20160929-华泰证券-天成自控-603085.SH-厚积薄发_突破高壁垒乘用车座椅市场_21页_1mb

天成自控（603085）首次覆盖报告总结

公司概况

• 行业定位：公司是交运设备/汽车零部件Ⅱ行业的领先企业，专注于车辆座椅的研发、生产与销售。
• 主要产品：工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅，合计占公司总营收的90%以上。
• 投资评级：首次评级为“增持”，目标价为58-59元。
• 当前价格：47.67元/股。
• 合理价格区间：58-59元/股。

核心内容与主要观点

1. 业绩稳步增长

• 公司2009至2015年复合增长率达11.85%，2016上半年营收同比增长8.21%。
• 营业收入和净利润整体呈增长趋势，2016年净利润为0.43亿元，2017年预计为0.75亿元，2018年预计为2.45亿元。
• 公司产品毛利率保持在30%-40%之间，净利率在8%-15%之间，受益于原材料价格下降，利润率稳中有升。

2. 传统业务稳中求变

• 工程机械座椅市场占有率高，其中压路机座椅市场占有率超过70%。
• 公司已与徐工、三一重工、福田雷沃等国内知名企业建立合作关系。
• 商用车座椅市场潜力大，公司正积极拓展市场，提高市场占有率。

3. 开拓乘用车座椅市场

• 公司已成功进入乘用车座椅市场，与新大洋知豆、众泰汽车建立合作关系。
• 2016年实现乘用车座椅营收432.18万元，预计下半年将大幅增长。
• 定增方案顺利实施，募集资金4.29亿元用于乘用车座椅智能化生产基地建设，预计2017年起乘用车座椅业务将放量增长。

4. 国外业务拓展

• 2016上半年国外业务营收占比近40%，主要来自商用车座椅外销增长。
• 公司已拓展至欧美、日本及俄罗斯等市场，与知名经销商合作。
• 未来将积极开拓海外市场，以多元化市场结构降低风险。

5. 拓展儿童安全座椅市场

• 公司于2016年4月获得儿童安全座椅3C认证，产品已投入量产并实现网店销售。
• 儿童安全座椅市场空间广阔，未来市场规模将持续增长。
• 公司凭借多年技术积累，具备进入该领域的技术优势。

6. 布局高铁航空座椅市场

• 公司将高铁航空座椅作为长期战略方向，目前处于研发阶段。
• 随着高铁和民航的发展，座椅行业需求将随之增长。

关键信息

• 募投项目：4.29亿元用于乘用车座椅智能化生产基地建设，预计投资回收期为5.9年，内部收益率为25%。
• 市场趋势：国内自主品牌乘用车市占率提升，为公司进入乘用车座椅市场提供契机。
• 未来增长点：乘用车座椅将成为公司主要业绩增长点，预计2017-2018年乘用车座椅营收将分别达到3.06亿元和16.20亿元。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为3.66亿元、6.12亿元、19.26亿元，归母净利分别为0.43亿元、0.75亿元、2.45亿元。
• 估值分析：当前PE为123X，2018年预测PE为21.79X，公司估值有望逐步下降。

风险提示

• 宏观经济风险：工程机械座椅等传统业务受宏观经济下行影响，销量可能不达预期。
• 新业务风险：乘用车座椅作为新拓展业务，项目进展及投资收益可能不达预期。

战略与竞争优势

• 技术优势：公司拥有20多年的技术积累，具备高端座椅研发与制造能力。
• 研发能力：承担多项国家火炬计划项目，包括多功能空气悬挂式减振座椅、智能记忆电动座椅等。
• 客户资源：拥有包括徐工、三一重工、众泰汽车、新大洋知豆等在内的优质客户资源。
• 品牌与服务：公司具备良好的品牌信誉和多区域服务功能，有利于拓展市场份额。

未来展望

• 市场空间：乘用车座椅市场需求旺盛，未来发展前景广阔。
• 政策支持：国家二胎政策及安全法规推动儿童安全座椅市场增长。
• 战略布局：公司积极布局乘用车、儿童安全座椅及高铁航空座椅市场，未来盈利空间有望进一步扩大。

总结

天成自控作为国内工程机械座椅行业龙头企业，正积极拓展乘用车座椅市场，以提升盈利能力和市场地位。公司通过定增项目推进乘用车座椅智能化生产基地建设，有望在未来三年内实现营收和利润的大幅增长。同时，公司也在积极布局儿童安全座椅和高铁航空座椅市场，未来将形成多元化盈利结构。尽管面临一定的市场风险，但凭借技术优势和客户资源，公司具备较强的竞争力和发展潜力。