20170504-广发证券-轻工制造行业2016年报及2017一季报总结_造纸板块底部反弹_家具板块景气延续_27页_2mb

轻工制造行业2016年报及2017一季报总结

核心内容

本报告分析了轻工制造行业中家具、造纸和包装印刷三大板块在2016年报及2017年一季报的表现，总结了行业整体增速回升、盈利能力改善等关键信息，并对各板块的未来发展趋势提出了建议。

主要观点

• 行业整体表现：轻工制造行业整体增速回升，盈利能力持续改善，尤其在家具和造纸板块表现突出。
• 家具板块：受益于地产后周期属性，2016年业绩表现优异，2017年一季度继续保持增长，成品家具优于定制家具。
• 造纸板块：受供给侧改革、原材料成本上升及产品低库存推动，主要纸种价格持续上涨，业绩大幅增长，但二季度传统淡季可能带来价格回调，建议标配。
• 包装印刷板块：原材料价格趋稳和下游需求改善将带来基本面复苏，看好龙头企业业务拓展与整合能力。

关键信息

一、家具板块

• 地产后周期属性：家具销售与商品房销售存在半年到一年的时滞，2016年房地产市场景气度提升带动家具销售。
• 业绩表现：
  • 2016年家具行业等权重平均收入增速为24.8%，毛利率为37.6%。
  • 2017年一季度收入同比增长31.1%，毛利率为35.8%，净利润率为6.3%。
• 板块差异：
  • 成品家具毛利率和净利润率均高于定制家具。
  • 成品家具公司应收账款周转天数下降，而定制家具因春节提前影响排产。
• 政策影响：房地产调控政策滞后，预计对家具行业影响最早在三季度显现，二季度仍有望保持高增长。

二、造纸板块

• 价格上涨驱动：供给侧改革、原材料成本上升及库存降低是推动纸价上涨的主要因素。
• 业绩提升：
  • 2016年等权重平均收入增速为14.5%，毛利率为20.4%。
  • 2017年一季度收入同比增长27.2%，毛利率为23.2%，净利润率为7.3%。
• 行业趋势：
  • 二季度传统淡季预计纸价将持平或缓慢下跌，但若淡季利润仍可观，三季度末至四季度有望迎来旺季行情。
  • 环保政策持续发力，中小纸厂开工受限，大厂主导市场。

三、包装印刷板块

• 收入增长：
  • 2016年印刷公司等权重平均收入增速为10.7%，纸包装公司为10.9%，金属包装公司为12.9%。
  • 2017年一季度印刷公司收入同比增长3.2%，纸包装公司增长28.3%，金属包装公司增长2.3%。
• 毛利率与费用：
  • 印刷公司2016年毛利率为38.8%，2017年一季度为37.7%，呈下行趋势。
  • 纸包装公司2016年毛利率为23.7%，2017年一季度为22.8%，继续下滑。
  • 金属包装公司2016年毛利率为23.3%，2017年一季度为19.9%，受原材料价格和行业竞争影响。
• 行业展望：
  • 烟草去库存进展良好，烟标印刷产业有望复苏。
  • 纸包装行业应用广泛，龙头企业具备优势。
  • 金属包装行业竞争激烈，但啤酒罐化率提升及行业整合可带来增长。

风险提示

• 家具：经济环境可能影响家具消费需求。
• 造纸：纸品价格下跌或纸浆价格上涨超预期可能带来风险。
• 包装印刷：原材料价格波动及下游客户景气度变化可能影响业绩。

投资建议

• 家具板块：建议超配，二季度有望维持高增长。
• 造纸板块：建议标配，二季度关注吨纸净利变化，三季度至四季度可能迎来旺季行情。
• 包装印刷板块：建议谨慎增持，年内基本面有望复苏。

分析师信息

• 赵中平：广发证券分析师，金融学硕士。
• 申烨：广发证券分析师，金融学硕士。

联系方式

• 广州：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼，邮政编码518000。
• 北京：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120。

免责声明

本报告为广发证券内部资料，仅发送给重点客户，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。广发证券不对因使用本报告而产生的损失承担责任。