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2017年G4通胀预测与货币政策展望

核心内容

本报告预测2017年G4（美国、英国、欧元区、日本）的通胀走势将呈现“先高后低”的格局。短期内，由于原油价格的上涨及低基数效应，通胀水平将显著提升；但随着原油效应减弱和经济复苏乏力，通胀有望回落至低位。与此同时，货币政策将出现“前紧后松”的趋势。

主要观点

• 通胀阶段性走高：预计未来一到两个季度，G4经济体通胀水平将显著上升，美国CPI有望接近3%，英国突破2.5%，欧元区回升至1.5%，日本由当前的-0.5%上升至0.4%。
• 高通胀为短期现象：2季度后，通胀将回落至低位，主要受经济复苏疲弱影响。
• 货币政策预期变化：短期内货币紧缩预期升温，但长期来看，货币政策仍将以宽松为主，整体呈现“前紧后松”格局。
• 原油是短期通胀推手：原油价格在2016年底和2017年初将出现显著上涨，推动CPI上行，但长期来看，油价反弹动力不足，对物价的拉动作用将减弱。
• 非能源项对通胀影响差异显著：各国的非能源CPI走势将因经济基本面、汇率、工资成本等因素而出现分化。

关键信息

1. 能源CPI预测

• 原油价格预计在2017年维持在50-60美元/桶区间。
• 由于基数效应，2017年1月原油价格同比增幅可能达70%左右。
• 美国、英国、欧元区的能源项CPI将因油价上涨而上升，日本由于能源项权重低，涨幅相对较小。

2. 非能源CPI分析

美国

• 产出缺口：仍是影响CPI的主要因素，目前仍为负。
• 需求端：薪资增速放缓、储蓄率上升、投资持续下滑，制约通胀。
• 工资成本：单位劳动成本有望逐步回升，但整体工资增速仍偏低。
• 汇率：美元升值抑制了进口品价格，对CPI形成拖累。
• 通胀预期：保持稳定，但尚未显著推动CPI上升。

英国

• 汇率：英镑贬值导致输入性通胀，是推动CPI上升的主要因素。
• 消费和原料进口：价格明显上涨，预计在2017年上半年显著推高CPI。
• 产出缺口：短期内对通胀的推动作用有限。
• 工资成本：增速放缓，经济复苏乏力。
• 通胀预期：显著上升，达到2005年以来最大增幅。

欧元区

• 产出缺口：缓慢缩小，但经济复苏动力不足。
• 信贷机制：受负利率政策影响，信贷扩张受阻。
• 政治风险：难民危机和民粹主义上升，抑制投资和经济复苏。
• 通胀预期：接近2%目标，但整体通胀回升乏力。
• 失业率：有所降低，但新增就业集中在低效部门，工资增长受限。

日本

• 通缩压力：持续存在，非能源CPI短期内难以回升。
• 汇率：日元升值抑制了进口品价格，对通胀形成压制。
• 产出缺口：长期保持在0以下，私人消费衰退严重。
• 劳动力市场：非正式雇员比例上升，人均工资增长缓慢。
• 通胀预期：持续下滑，接近四年最低点。

影响因素分析

• 原油需求：全球需求增长不及预期，尤其是新兴市场增速放缓，导致原油需求疲软。
• 原油供给：OPEC国家限产效果有限，非OPEC国家可能填补减产空白。
• 产油国博弈：OPEC失去定价权，页岩油成本成为油价上限决定因素。
• 美元周期：美元处于强势周期，抑制原油价格大幅上涨，尤其在60美元/桶阻力位附近。

附录概要

• 原油市场再平衡：预计2017年底实现，但短期内供给和需求仍存在失衡。
• OPEC减产：限产协议执行效果有限，实际产量可能高于上限。
• 非OPEC国家复产：随着油价回暖，俄罗斯、挪威、英国、加拿大等国可能增加产量。
• 美元周期与油价：美元强势与油价呈负相关，抑制油价上涨空间。

图表概览

• 图表1-4：G4经济体CPI走势预测。
• 图表5-9：原油价格同比变动及其对CPI的拉动作用。
• 图表10-24：各国非能源CPI影响因素分析及趋势预测。
• 图表25-33：原油供需、限产效果、美元周期对油价的影响预测。

总结

综上所述，2017年G4通胀将呈现短期高企、中期回落的走势，主要受原油价格波动及各国经济基本面影响。货币政策将由紧缩转向宽松，但短期内紧缩预期仍存。各国非能源CPI走势分化，英国因英镑贬值和输入性通胀压力最大，日本仍面临通缩风险，美国和欧元区则受经济复苏和货币政策影响较大。未来一年，需密切关注原油价格走势、汇率变动、产出缺口、工资成本及通胀预期等关键因素对通胀和货币政策的影响。