深度报告-20230912-国联证券-盐津铺子-002847.SZ-产品渠道双轮驱动_未来增长可期_33页_3mb

公司深度研究：盐津铺子（002847）

投资要点

1. 双轮驱动战略：产品与渠道协同推动增长。“高品质+高性价比”产品力和多品类大单品策略叠加全渠道扩张，电商、零食量贩等新兴渠道表现亮眼，2023年上半年收入同比增长5654%。
2. 渠道变革与下沉市场机会：国内零食消费仍有巨大潜力，下沉市场恢复速度快于全国平均水平；直播电商与零食量贩业态延续高增长，预计2027年量贩门店数超8万家。
3. 核心竞争力：
   • 产品端：聚焦七大核心品类，全产业链自产保障品质与成本优势，多规格产品适应全渠道需求。
   • 渠道端：迅速转型经销模式，2022年经销及其他渠道同比增长4181%，电商渠道增速达20138%。
   • 供应链：深化管理降本增效，存货周转率提升，毛利率稳定在347%。
4. 估值与评级：预计2023-2025年营业收入CAGR2877%，归母净利润CAGR3993%；FCFF绝对估值每股价值9910元，给予2024年30倍PE，目标价999元，首次覆盖“买入”评级。

公司战略与业务分析

1. 产品战略：
   • 聚焦辣卤、烘焙、深海等七大品类，核心品类市占率高，2023H1辣卤零食/烘焙/薯类同比增速分别达16300%/1147%/4668%。
   • 多品类定量装与散装产品结合，适应不同渠道需求，研发费用率达240%以保障创新。
2. 渠道变革：
   • 线上线下全渠道扩张，2023年电商月销超8000万，零食量贩渠道收入占比达73%。
   • 下沉市场渗透加速，与兴盛优选等社区团购平台合作，费用率降至1256%以优化成本。
3. 供应链与生产优势：
   • 自产率95%，八大生产基地覆盖全国，存货周转率升至5.3次，成本优势显著。
   • 生产自动化率提升90%，未来将引入数字化平台实现柔性生产。

行业趋势与增长动力

1. 零食赛道特性：中式小品类增速高于西式零食，2022年国内人均零食消费量/额为全球一半，行业集中度低但潜力大。
2. 渠道重构：零食量贩、社区团购等新兴渠道占比提升，2023年农民工下沉市场增速达532%，直播电商增速超传统平台。
3. 竞争格局：行业分散度高，盐津铺子早布局量贩渠道，对标亿滋国际的多品牌多品类打法。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：2023-2025年营收分别为3915/4990/6178亿元，三年CAGR28.77%。
• 利润与估值：归母净利润预计506/653/826亿元，三年CAGR40%；目标价999元，买入评级。

风险提示

1. 渠道拓展不及预期。
2. 成本波动与行业竞争加剧。
3. 食品安全风险。