违约分析框架系列九：一文读懂五种担保方式-20191231-申万宏源-10页_1mb

信用风险分析框架系列九：五种担保方式详解与违约债券中的担而未保情况

核心内容概览

本文是申万宏源研究信用风险分析框架系列的第九篇，主要聚焦于担保业务的梳理，旨在解答以下问题：担保方式有哪些？债券市场如何应用担保方式？违约债券中有哪些“担而未保”现象。

主要观点

1. 担保法规定的五种担保方式

根据1995年颁布的《中华人民共和国担保法》，担保方式包括以下五种：

• 保证：保证人与债权人约定，当债务人不履行债务时，保证人需履行债务或承担责任。分为一般保证和连带责任保证。
• 抵押：债务人或第三人不转移财产占有，将该财产作为债权担保。债权人有权在债务人不履行时优先受偿。
• 质押：债务人或第三人将其动产移交债权人占有，作为债权担保。债权人有权在债务人不履行时优先受偿。
• 留置：债权人合法占有债务人的动产，债务人未履行债务时，债权人可留置该财产以实现债权。
• 定金：一方给付定金作为债权担保，若债务人违约，定金不予返还；若债权人违约，需双倍返还定金。

2. 债券市场中的担保方式

截至2019年12月底，存续非金融信用债中约有3200只债券设有担保，总担保金额约为3.87万亿元。其中，主要担保方式包括：

• 连带责任担保：占比最高，涉及2800多只债券，余额约3.47万亿元。
• 抵押担保：涉及约1000多亿信用债，土地使用权为主要抵押物。
• 质押担保：涉及约2300多亿信用债，股票为主要质押物。

连带责任担保是债券市场中最常见的担保方式，分为两类担保人：

• 担保公司：37家专业担保公司及5家信用增进公司提供了约6000亿元的担保，主要担保城投债（约5300亿元），其次为产业债（约760亿元）。
• 非担保公司担保人：包括发债主体的股东、法人及关联公司，提供了约2.86万亿元担保，主要担保产业债（约2.55万亿元），其次为城投债（约3100亿元）。

3. 违约债券中的担保情况

在已违约的债券中，80%无担保，20%有担保。其中，有担保的违约债以连带责任担保为主，涉及135只违约债券，其中：

• 质押担保：20只违约债。
• 抵押担保：11只违约债。
• 定金担保：未提及具体案例。
• 债券远期回购信用增进：仅存续一只债券，即“19江阴城投CP001”，本质上属于连带责任担保。

截至2019年底，约700亿元有担保债券仍处于实质违约状态，**“担而未保”**现象较为严重。

关键信息

担保方式分布

担保公司与非担保公司担保情况

担而未保的违约债券

以下为部分“担而未保”的违约债券案例（表1）：

违约债券中担保方式占比

• 无担保：80%
• 有担保：20%
  • 连带责任担保：占多数
  • 质押担保：次之
  • 抵押担保：最少

总结

本文系统梳理了信用风险分析框架中的担保业务，明确了担保法规定的五种担保方式，并分析了其在债券市场中的应用。结果显示，连带责任担保是债券市场中最常见的担保方式，土地使用权和股票分别作为抵押和质押担保的主要资产。然而，在违约债券中，“担而未保”现象突出，有担保的违约债中，连带责任担保占比最高，但仍有大量有担保债券未能得到有效保障，反映出担保机制在实际操作中的风险与局限。