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策略研究方法总结

核心内容

策略研究的核心在于理解市场与基本面之间的映射关系，而非单纯依赖基本面分析。市场行为往往受到主流偏见、风险偏好、政策导向等多方面因素影响，这些因素在不同阶段呈现出不同的特征和作用机制。通过识别这些映射关系，投资者可以更好地把握市场走势，进行有效的资产配置和主题投资。

主要观点

1. 市场与基本面的映射关系

• 市场行为往往反映的是主流偏见和预期，而非基本面本身。
• 策略研究重点在于分析这种映射关系，而不是只研究基本面变化。
• 时势与人心相互影响，市场情绪和预期变化比基本面更为重要。

2. 股市策略的两种主要时期

• 高光时刻：市场普遍上涨，仓位管理是关键，如2019Q1。
• 垃圾时间：没有明确的偏见主导，结构性行情为主，主题挖掘和行业选择成为超额收益来源，如2019年7-8月。

3. 映射关系的三种情况

• 情况一：基本面判断正确，但市场不买账，需耐心等待市场认知。
• 情况二：基本面判断错误，但市场趋势明确，需及时调整策略。
• 情况三：基本面与市场同时变化，需关注两者之间的互动关系。

4. 策略研究四大任务

• 分散化、再平衡、择时、识别主要驱动因子。
• 通过逻辑验证与证伪，提高策略的适应性和有效性。

关键信息

1. 大类资产配置

• 手段：通过分散化、再平衡和择时来提升收益风险比。
• 经典模型：美林时钟在2013年后失效，因增长与通胀趋于扁平化，风险偏好影响更大。

2. 股债关系

• 通胀与债券：通胀是债券的天敌，债券对通胀高度敏感。
• 股债轮动：不同阶段轮动成因不同，如2015年下半年股熊债牛，2016-2017年股牛债熊。
• 美国股债长牛原因：全球化、低劳动成本、货币政策基准利率下移。

3. 原油分析

• 需求：中美是主要需求国，印度增量需求值得关注。
• 供给：美国页岩油革命使供给增加，抢占欧佩克份额。
• 地缘政治：如1973年、1978年、1980年等事件对油价产生重大影响。

4. 风险偏好与市场情绪

• 外资：外资流入节奏受政策和市场情绪影响。
• 政治风险：中美经贸摩擦、大选、地缘政治等均会影响市场风险偏好。
• 政策影响：人民币贬值、货币政策和财政政策对市场有显著影响。
• 改革红利：资本市场改革如股权分置、十六届三中全会推动市场上涨。

5. 估值分析

• 股债性价比：2019年初A股估值接近历史低位，具有配置价值。
• A股估值：沪深300PE（TTM）处于历史较低水平，有约15%的提升空间。
• 估值与风险偏好：市场风险偏好上升时，更倾向于主题投资；反之，更关注价值投资。

6. 主题投资

• 映射特点：主题投资依赖于市场情绪和风险偏好，具有易变性和短期性。
• 好主题特征：具有持久性、广泛性、爆发性和承载性。
• 主题与成长：初期难以区分，后期逐渐分化。

7. 行业比较方法

• 自上而下：基于主流偏见进行大类行业选择。
• 自下而上：关注行业内部主要矛盾，如周期、供需、价格等。
• 主要行业指标：
  • 周期：期货价格、供给
  • 白酒：发货量、批价
  • 房产：价格、销售
  • 汽车：销量
  • 保险：保费、新业务价值
  • 银行：净息差、资产质量
  • 券商：IPO、股市成交量
  • 地产与家电：地产竣工带动家电行情

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投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅 5% ~ 10%
  • 持有：相对大盘涨幅 -5% ~ 5%
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业回报 -5% ~ 5%
  • 减持：行业回报 < 基准指数5%

总结

策略研究强调对市场与基本面之间映射关系的理解，关注主流偏见、风险偏好和政策变化。通过分析不同资产（如股票、债券、黄金、原油）的驱动因子，结合估值分析和行业比较，投资者可以更好地进行资产配置和主题挖掘。同时，市场风险偏好和情绪变化在策略研究中具有关键作用，需灵活应对，及时调整。最终，策略研究应以数据和逻辑为基础，结合市场实际，做出理性判断。