20160320-东兴证券-债券市场周报_收益率下行受抑制_29页_2mb

债券市场周报总结（2016.03.14-2016.03.20）

核心内容

本周债券市场整体呈现收益率下行受抑制的趋势，主要受季末资金面收紧影响。央行第三次下调MLF利率，但未进行实际操作，导致资金面趋紧。国债收益率方面，10年期国债微涨，政策金融债收益率也有微涨，而信用债则出现期限分化，短融和超短融品种因南京雨润违约事件收益率小幅上行，其他信用债品种则下行为主。国债期货市场表现分化，部分品种小幅上涨，但整体涨幅回落。可转债市场整体上涨，但涨幅弱于正股。

主要观点

• 收益率变化：利率债收益率下行受资金面收紧抑制，信用债收益率出现期限分化，短融超短融受信用风险影响收益率上行，其他信用债收益率下行。
• 资金面情况：MLF利率下调但未实际操作，导致资金面趋紧。央行预计将在季末加大公开市场操作力度，使用SLF和MLF等工具确保资金市场平稳跨季。
• 市场情绪：机构对信用债风险保持谨慎，尤其受南京雨润短融违约事件影响。
• 政策动向：发改委建立部分地区企业债券“直通车”机制，鼓励绿色公司债发行。央行研究推出CDS产品，以对冲信用风险。
• 国际影响：美联储维持利率不变，日本央行维持负利率政策，欧央行下调三大利率，影响全球市场走势。

关键信息

一级市场发行情况

• 本周共发行各类债券7784亿，环比减少1977亿，主要因同业存单和政策金融债、国债发行缩量。
• 下周计划发行3406亿，不含同业存单。

二级市场表现

• 国债收益率：10年期国债微涨0.3bp，政策金融债1年期和10年期国开债微涨。
• 信用债收益率：短融和超短融小幅上行，其他信用债收益率下行，呈现期限分化。
• 国债期货：5年期TF1606合约下跌0.03%，10年期T1606合约上涨0.04%。
• 可转债：整体上涨，涨幅弱于正股，格力、歌尔和顺昌转债表现较好。

资金利率

• MLF利率下调，但未进行操作，导致资金面趋紧。
• 本周逆回购净投放850亿，周五单日净投放900亿。
• 银质押利率和Shibor利率整体上行，其中R001、R007、R014和R1M均有所上升。

国内政策

• 发改委建立“直通车”机制，激励部分地区企业债券发行。
• 银行“债转股”仍在研究中，尚需技术设计和政策准备。
• 上交所发布绿色公司债规则，鼓励投资绿色债券。
• 深港通技术系统准备就绪，预计三季度引入市调机制和收市竞价交易时段。

国外政策

• 美联储3月按兵不动，预计年内加息两次。
• 日本央行维持负利率政策，但考虑价格趋势风险。
• 欧央行下调三大利率，欧元区CPI同比终值下降，但核心CPI上升。

数据与经济动态

• 国内财政支出扩张，房价涨幅扩大。
• 国内经济数据：M2同比增长13.3%，2月实际使用外资增长1.8%。
• 国外经济数据：美国核心CPI超预期，欧央行CPI符合预期。

债券发行与利率

• 国开债和农发债发行利率低于二级市场水平，认购倍数较高。
• 国债中标利率低于二级市场，显示市场需求旺盛。

投资策略建议

• 利率债：坚持短久期策略，注意长端波段性操作机会，保持适度杠杆水平，建议关注政策金融债。
• 信用债：防风险为主，关注套息策略和基本面及行业风险溢价，挖掘优质个券的超额收益。

评级调整与违约事件

• 上周有2家（5只）信用债主体评级调高，2家（5只）信用债主体评级调低。
• 15宏达CP001将兑付，其他信用债违约事件包括15亚邦CP001、15山水SCP002、11天威MTN1、15雨润CP001、13桂有色PPN001、15云峰PPN001等。
• 央行正牵头研究推出CDS产品，以对冲信用风险。

一周大事记

• 央行MLF利率下调，但未进行操作。
• 发改委建立“直通车”机制，激励部分地区企业债券发行。
• 上交所发布绿色公司债规则。
• 深港通技术系统准备就绪，预计三季度引入市调机制。
• 商务部推动放宽金融领域外资准入。
• 证金公司恢复转融资业务并下调费率。
• 央行研究推出CDS产品，对冲信用风险。

市场回顾

• 长端收益率受资金面压制：利率债收益率下行受资金面收紧抑制，信用债收益率分化。
• 一级市场发行缩量：本周发行规模环比减少，主要因同业存单和政策金融债、国债发行缩量。
• 监管措施：证监会对部分公司债发行人和评级机构进行现场检查，采取行政监管措施。

图表目录

• 图1：银质押利率变动
• 图2：Shibor利率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债收益率全线下行
• 图5：国开金融债收益率全线下行
• 图6：非国开金融债收益率交错下行
• 图7：地方债收益率平坦化下行
• 图8：中短票收益率全线下行
• 图9：美国债收益率受欧加息影响继续上行

表格目录

• 表1：3月14日-3月20日新发行债券
• 表2：主要信用债收益率变动表
• 表3：信用债主体评级调高
• 表4：信用债主体评级调低
• 表5：信用债债项评级调高
• 表6：信用债债项评级调低
• 表7：主要国债期货品种周交易情况