图说债市月报-信用债发行升温收益率普遍下行，关注关税冲突下利率走势变化_16页_1mb

2022年第9期地方政府债与城投行业监测周报总结：隐性债务监管持续高压，强调防范处置风险带来的二次风险。2025年3月债市呈现以下特征：流动性边际改善，但波动风险仍存；信用债发行升温，收益率分化；市场策略需谨慎应对政策与利率变化。

一、市场动态与策略建议
3月债市流动性因央行MLF操作及8000亿元买断式逆回购得到支持，资金面平稳跨季。但关税冲突（美国对华加征34%关税，中方反制）推升避险情绪，叠加央行“择机降准降息”预期，推动债券收益率下行。截至4月9日，10年期国债收益率降至165%（较4月2日下行14bp），信用债收益率普遍回落8-10bp。短期信用债发行升温，规模达1241145亿元，较上月增加426692亿元，但净融资由正转负，流出114469亿元。建议投资者关注政策变化，谨慎配置长期债券，防范利率波动风险。发行人需提前布局融资计划，选择流动性稳定的窗口期，降低市场不确定性。

二、债券市场表现

1. 信用风险：3月公募债券滚动违约率降至0.25%，较上月下降0.05个百分点。仅国厚资产（首批地方AMC）发生违约，房地产行业融信投资、上海宝龙、鑫苑置业进行债券展期。信用评级调整中，两家企业评级上调（佛山建发、新华报业），主要因政策支持及业绩改善；两家企业评级下调（东方时尚、普利制药），前者因退市风险加剧及信贷恶化，后者因监管处罚及流动性压力。东方时尚连续两次下调至B级。
2. 信用利差：中短期票据信用利差普遍收窄，除5年期AA-级利差微扩2bp外，其他期限利差收窄6-26bp。AAA与AA+级利差全面收窄1-4bp，但AA与AA-级利差扩大11bp。行业利差分化，农林牧渔、医药、钢铁等行业利差较高（58-67bp），电力、基建、交通运输利差较低（32-43bp）。区域利差方面，云南、宁夏等地利差达82-86bp，广东、上海等利差为43bp。
3. 收益率走势：利率债收益率全面上行4-14bp，10年期国债达181%。信用债收益率多数下行，中短期票据降幅为1-18bp。但长债利率仍处于低位，存在调整风险。

三、宏观与资金环境
3月制造业PMI为50.5%，较上月回升0.3个百分点。新订单指数达51.8%，显示内需修复，叠加出口订单回升（49.0%）及央行流动性支持，市场情绪修复。资金面净回笼5615亿元，但MLF超额续作及逆回购操作缓解紧张。7天期质押式回购利率下行6bp，其他期限多数下降5-11bp。
信用债发行成本上升，短融、中票、公司债平均发行利率上行7-34bp。其中AAA级3年期中票利率上行34bp。重点行业发行规模：基建投融资（5121亿元）、电力（5517亿元）及综合、交通运输等。多数行业净融资为负，房地产、煤炭、综合行业融资缺口超200亿元。

四、监管动态

1. 政策支持：央行推动降准降息预期，强化流动性宽松。3月农业发展银行发行首只符合《可持续金融共同分类目录》的绿色债券20亿元，利率1.5358%，认购倍率336倍，推动资金流向绿色发展领域。
2. 市场优化：证监会允许信用债ETF试点通用质押回购业务，暂免绿色、科创、民营债服务费，放宽信用保护回购评级要求。
3. 消费提振：国务院及人民银行提出金融支持扩大消费方案，包括发行专项金融债、拓宽中长期资金入市渠道、发展科创、养老等特色债券产品。
4. 风险防控：监管强调防范隐性债务及“处置风险的风险”，推动民营企业债券支持政策，包括产品创新、增信工具及估值机制完善。

五、风险提示
需警惕政策落地效果及经济修复进度滞后对债市的持续影响，尤其是长期债券利率过低可能引发调整。房地产企业展期及部分企业债务纠纷暴露信用风险，建议投资者动态跟踪政策变化及市场情绪波动。