20210714-西南证券-顺丰控股-002352.SZ-2021H1业绩预告点评_扣非净利环比回升_业绩符合预期_5页_1mb

顺丰控股2021年H1业绩分析总结

核心内容

顺丰控股在2021年H1预计实现归母净利润6.4-8.3亿元，同比下降78%-83%；扣非归母净利润亏损4-5.3亿元，同比下降111.6%-115.4%。从单季度来看，2021Q1公司归母净利润亏损9.9亿元，同比下降209%；2021Q2预计实现归母净利润16.3-18.2亿元，同比下降36.3%-42.9%。扣非归母净利润在2021Q2实现6.0-7.3亿元，环比改善17.4%-18.7亿元，符合预期。

主要观点

业绩表现

• 2021年H1整体业绩承压，主要受疫情影响及高资本开支投入影响。
• 2021Q2业绩环比改善，主要得益于产能瓶颈缓解、资源优化、成本控制及时效件业务量回升。

业绩改善原因

1. 产能瓶颈缓解：自2020年底起加大资本开支，2020Q4资本开支达48.7亿元（同比+166.2%），2021Q1为36.7亿元（同比+107.6%），中转场地自动化设备改造完成，产能逐步释放。
2. 资源底盘优化：四网融通（速运网络、快运网络、仓储网络及加盟网络）进一步实现，提升资源利用率及运营效能。
3. 成本管控：业务量增长带来的固定成本摊薄，规模效应逐渐体现。
4. 时效件业务量回升：2021Q2生鲜时令旺季带动时效件业务量环比上升。

长期展望

• 公司预计在2021-2023年期间，件量和利润将逐季修复。
• 大物流时代下，时效-经济、高端-中低端、快递-快运-供应链融合竞争趋势明确，公司通过统一底盘、提升产能和服务，巩固长期经营壁垒。

关键信息

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：42.4亿元、60.4亿元、92.0亿元
• 对应PE：70倍、49倍、32倍
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。

关键假设

• 时效件业务增速：2021-2023年分别为10%、13%、14%
• 快运业务毛利率：2021-2023年分别为-1.5%、0.4%、1.6%
• 其他业务毛利率：冷运+同城+国际业务毛利率下降，供应链业务毛利率逐步提升。

财务指标

• 营业收入：预计2021-2023年分别为1886.55亿元、2290.27亿元、2794.03亿元，增长率分别为22.5%、21.4%、22.0%
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为42.4亿元、60.4亿元、92.0亿元，增长率分别为-42.1%、42.5%、52.3%
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.93元、1.33元、2.02元
• ROE：预计2021-2023年分别为7.1%、9.2%、12.6%
• PE：预计2021-2023年分别为69.5倍、48.8倍、32.0倍
• PB：预计2021-2023年分别为5.1倍、4.7倍、4.2倍

风险提示

• 电商消费增速下降
• 资本开支超预期
• 收购进展不及预期
• 新业务培育不及预期

附录信息

基础数据

• 总股本：45.56亿股
• 流通A股：44.90亿股
• 52周内股价区间：61.4-117.1元
• 总市值：2945.74亿元
• 总资产：1240.63亿元
• 每股净资产：12.36元

现金流量

• 2021年经营活动现金流净额：10014.16亿元
• 2021年投资活动现金流净额：-7341.76亿元
• 2021年筹资活动现金流净额：-224.76亿元
• 2021年现金流量净额：2447.64亿元

财务分析

• 毛利率：2021年预计为12.62%
• 三费率：2021年预计为9.94%
• 净利率：2021年预计为2.17%
• ROE：2021年预计为7.06%
• ROA：2021年预计为3.51%
• ROIC：2021年预计为8.11%
• 总资产周转率：2021年预计为1.66
• 资产负债率：2021年预计为50.26%

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

重要声明

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