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深化 All-in-One CAX 战略，引领国内信创生态建设总结

核心内容

公司2021年实现营业收入6.19亿元，同比增长35.65%，归母净利润1.82亿元，同比增长50.89%。2022年一季度营业收入为0.86亿元，同比增长1.24%，主要受到宏观经济波动和疫情反复的影响。公司持续深化All-in-One CAX战略，推动国产工业软件发展，加速信创产品布局，增强产品性能和市场竞争力。

主要观点

• 业务增长稳健：公司2021年营收和净利润均实现显著增长，尤其在CAE领域取得突破性进展。
• 产品实力提升：在2D、3D CAD及CAE产品方面，公司持续优化性能、拓展销售渠道，技术实力不断增强。
• 研发投入加大：研发团队规模增长40.83%，全年研发费用达2.03亿元，同比增长34.23%，显示公司对核心技术攻关的重视。
• 销售策略优化：公司加强营销体系建设，推动直销向大客户模式转变，销售费用率提升3.36个百分点。
• 现金流健康：2021年经营性现金流净额达1.87亿元，同比增长24.44%，体现了良好的盈利能力和资金管理能力。
• 信创布局深入：公司自主研发的中望CAD全面支持国产软硬件环境，推动信创生态建设，提升国产替代能力。

关键信息

财务表现

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.83、5.04、6.70元。
• 估值分析：参考可比公司，给予公司2022年66倍市盈率，对应目标价252.64元，维持“买入”评级。
• 财务比率：
  • 市盈率：105.7 → 70.1 → 53.7 → 40.8 → 30.7
  • 市净率：25.9 → 4.5 → 4.3 → 3.9 → 3.6
  • EV/EBITDA：73.6 → 50.0 → 37.4 → 29.3 → 23.1
  • EV/EBIT：77.3 → 53.1 → 41.3 → 32.0 → 24.8

风险提示

• 国产化进展不及预期
• 正版化进展不及预期
• 研发进展不及预期
• 市场竞争加剧

产品布局与技术进展

• 2D CAD：全年收入4.41亿元，同比增长31.39%，持续完善产品性能和销售渠道。
• 3D CAD：ZW3D在建模能力、设计效率和专业模块方面有较大改善，全年收入1.38亿元，同比增长25.47%。
• CAE领域：前后处理平台与结构仿真软件实现核心技术突破，全年收入达383万元，实现收入量级上的突破。
• 信创支持：中望CAD全面支持国产整机、操作系统、CPU、GPU、外设等软硬件环境，助力信创企业转型。
• 产品扩展：公司将进一步布局云2D、云3D及PLM产品线，完善CAx技术布局。

投资评级与分析师声明

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价格：252.64元
• 分析师声明：分析师对所提及的证券或发行人发表的建议和观点准确反映其个人看法，与薪酬无直接关系。
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

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