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信用债市场分析总结（2017年3月26日）

核心内容概述

2017年3月26日发布的信用债周报分析了信用债市场在2017年初的表现及趋势。报告指出，信用债市场处于超跌后的修复期，但需警惕违约及流动性风险。一级市场方面，信用债发行规模和到期规模接近平衡，净融资规模有限。二级市场中，信用债收益率曲线趋于平滑，短端收益率上行明显，期限利差收窄，信用利差变化呈现分化趋势。政策层面，政府对地方债务违规行为的问责加强，同时中证登拟推出新的质押式回购政策调整，影响公司债的质押功能。

主要观点

• 一级市场：

  • 信用债发行总规模为841.60亿元，到期额为830.18亿元，净融资规模为11.42亿元。
  • 短融和超短融占比21.07%，公司债（含私募）占比33.53%，中票占比24.20%。
  • 公司债发行规模上升，发行利率整体走高，短融利率上行幅度较大。
  • 发行取消情况较多，部分信用级别高、融资渠道多的发行人发债利率已无明显优势于银行贷款，影响市场融资积极性。
  • 行业分布上，建筑装饰、采掘、公用事业发债规模占比较高。

• 二级市场：

  • 信用债收益率曲线走平，短端收益率上行幅度较大，期限利差大幅收窄。
  • 城投债、企业债、公司债等品种的1年期信用利差走阔，3年期利差明显收窄。
  • 产业债超额利差全面上行，21个行业中19个行业利差走阔，短久期和长久期表现分化。
  • 区域利差方面，华北和华东地区城投债信用利差下行，华中地区则小幅上行。
  • 2015年前后发行的城投债利差收窄，当前利差为38bp。

• 政策与风险警示：

  • 财政部披露首个地方政府违法违规举债行为被问责事件，强调对地方债务风险的管控。
  • 2016年国务院发布《地方政府性债务风险应急处置预案》，明确地方政府不承担担保债务的偿债责任。
  • 中证登拟于4月7日推出新的质押式回购政策调整，新发中低等级公司债将失去质押功能，禁止入库。
  • 新政实施后，新券与老券利差扩大，新发中低评级公司债发行利率可能抬升，定价可能向私募债靠拢。
  • 长期来看，信用债等级间利差将进一步上行，符合年度策略预期。

关键信息

一级市场数据

• 发行规模：841.60亿元
• 到期规模：830.18亿元
• 净融资规模：11.42亿元
• 主要发行品种：短融、公司债、中票
• 行业分布：建筑装饰、采掘、公用事业为主
• 取消发行情况：22家公司共取消6支中票、13只短融、2只企业债、1只公司债

二级市场表现

• 收益率曲线：整体走平，短端上行明显
• 信用利差变化：
  • 1年期信用利差走阔，3年期明显收窄
  • AAA级债券各期限信用利差仍高于历史中值
  • 公司债、企业债各期限信用利差均走阔
• 产业债超额利差：
  • 1年以内超额利差全面上行，19个行业利差走阔
  • 短久期债利差收窄的行业：高速、机械设备
  • 长久期债利差收窄的行业：航运、电气
• 城投债区域利差：
  • 华北和华东地区信用利差下行
  • 华中地区信用利差上行
  • 2015年前后发行的城投债利差收窄，当前利差为38bp

政策与市场展望

• 地方政府问责：2017年财政部加大查处违法违规举债行为，严控地方债风险。
• 质押式回购调整：新发中低等级公司债将失去质押功能，禁止入库，新老划断以募集说明书公告时间为准。
• 影响分析：
  • 短期内存量公司债可能被热捧，对估值产生正面影响
  • 长期来看，新发中低评级公司债发行利率将抬升，内部等级间利差扩大
  • 政策可能放松公司债发行监管，以平衡质押准入标准从严与发行标准放宽

结论

信用债市场在2017年初处于修复阶段，但需警惕违约及流动性风险。市场整体融资积极性受限，短端品种发行利率上升，而长久期品种表现分化。政策层面，地方政府债务风险管控趋严，中证登质押式回购政策调整将影响公司债市场结构，推动信用债等级间利差进一步上行。投资者应关注地区综合实力，做好个券风险预警，并重视市场波动对信用利差的影响。