20230816-天风证券-九典制药-300705.SZ-利润端增长亮眼_拓展半自营模式助力费用优化_4页_251kb

九典制药（300705）总结

核心内容

九典制药在2023年上半年实现了显著的业绩增长，特别是在利润端表现突出，展现了公司盈利能力的持续提升。公司通过优化费用结构和拓展半自营销售模式，有效增强了运营效率。此外，公司在多个业务板块上实现了协同发展，为未来增长奠定了基础。

主要观点

• 业绩增长显著：2023年半年报显示，公司上半年实现营收12.18亿元（+18.11%），归母净利润1.98亿元（+52.29%），扣非归母净利润1.78亿元（+43.35%）。利润增长速度超过收入增长，表明公司盈利能力增强。
• 二季度表现强劲：2023Q2单季度营收同比增长23.02%，环比增长42.63%；归母净利润同比增长63.60%，环比增长57.03%，显示出业务复苏迹象。
• 产品结构优化：洛索洛芬钠凝胶贴膏作为主导产品，2023H1收入达6.99亿元，同比增长21.35%，推动了药品制剂板块收入增长至10.10亿元（+19.13%）。
• 多板块协同发展：药用辅料板块收入同比增长26.25%，达到0.93亿元；CXO板块收入为0.19亿元，显示出公司在多元化业务上的布局。
• 费用控制优化：销售费用率同比下降2.45个百分点至48.72%，管理费用率小幅上升，但财务费用率和研发费用率均有所下降，整体费用结构改善。

关键信息

营销网络拓展

• OTC渠道：与百强连锁合作，覆盖门店超过3万家，提升了市场渗透率。
• 医药电商：电商渠道销售增长良好，成为新的增长点。
• 半自营模式：洛索洛芬钠凝胶贴膏已在三个省份试点半自营模式，提高运营效率和盈利能力，同时增强对终端渠道的控制能力。

盈利预测

• 营收预测：2023-2025年预计分别为30.90/39.15/49.61亿元。
• 净利润预测：2023-2025年预计分别为3.49/4.63/6.30亿元。
• 估值：2023-2025年对应当前市值分别为21/16/12倍PE，维持“买入”评级。

财务数据

• 毛利率：2023H1为77.74%，同比减少0.31个百分点。
• 净利率：2023H1为16.23%，同比增加3.64个百分点。
• 资产负债率：2023H1为31.24%，持续下降，显示财务结构更加稳健。

风险提示

• 研发风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 政策风险：药品及医疗政策变化可能对业务产生影响。
• 应收账款逾期：存在应收账款管理风险。
• 人才流失：研发人才流失可能影响公司创新能力。
• 测算风险：财务预测具有一定主观性。

估值与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 市盈率（P/E）：2023-2025年分别为21.06/15.87/11.66倍。
• 市净率（P/B）：2023-2025年分别为3.99/3.36/2.80倍。
• EV/EBITDA：2023-2025年分别为14.19/10.91/8.36倍。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2023-2025年分别为1.01/1.34/1.83元。
• 每股经营现金流：2023-2025年分别为0.84/1.43/1.11元。
• 每股净资产：2023-2025年分别为5.35/6.34/7.63元。

总结

九典制药在2023年上半年展现出强劲的业绩增长，特别是在利润端表现优于收入端，标志着公司盈利能力的提升。通过拓展半自营销售模式和加强营销网络布局，公司有望进一步优化费用结构，提高运营效率。各业务板块协同发展，尤其是凝胶贴膏产品持续增长，为公司未来业绩提供支撑。尽管面临一定的风险，但公司整体估值合理，维持“买入”评级。