20230817-财信证券-九典制药-300705.SZ-利润增长略超预期_费用水平下降明显_4页_930kb

报告总结

业绩表现

九典制药2023年上半年实现营业收入1218亿元，同比增长181.1%；归母净利润198亿元，同比增长522.9%；扣非归母净利润178亿元，同比增长433.5%。2023Q2单季度营收增长230.2%，归母净利润增长636.0%，利润增长略超预期。

业务分析

1. 核心品种表现：洛索洛芬钠凝胶贴膏贡献最大营收占比（57.37%），因集采和疫情拖累增速有所放缓。其他制剂产品和原辅料业务亦保持较快增长，CDMO业务小幅下滑11.06%。

2. 成本与费用控制：毛利率降至77.74%，期间费用率下降2.74个百分点至5.98%。销售费用率大幅下降2.46个百分点至4.87%，管理费用率小增0.46个百分点。

3. 营销渠道优化：强化终端团队建设，拓展连锁药店和零售渠道。2023年6月酮洛芬凝胶贴膏获批上市，18款制剂及22款原料药处于申报准备阶段。

风险提示

药品集采降价、产品销量不及预期、行业竞争加剧、疫情影响、研发进度风险等。

给予分析

公司业绩增长符合预期，估值维持“买入”评级，2023-2025年净利润预测为37.9/47.1/59.3亿元，PE区间1913-1541倍。考虑到3年业绩增速将保持20%-30%的复合增速，下调目标PE至25-30倍，目标市值区间为750-900亿元，对应股价区间为2750-3300元/股。