20240128-国联证券-如何看待当前中特估行情__32页_2mb

报告摘要：证券研究报告看待中特估行情

央企市值管理分析

• 改革背景：自2019年起，国企改革进入深水区，政策从“管资产”向“管资本”转变，国改周期与金融、实体供给侧改革“三期叠加”，政策强调资本运作，包括股权管理、资产重组、混改和股权激励。
• 政策变化：2018年后，政策更具实操性，2019年聚焦人力资本改革，如《中央企业工资总额管理办法》和《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，放松股权激励限制，2023年考核指标从“两利四率”调整为“一利五率”，并首次提出将市值管理纳入央企负责人考核。
• 资本运作现状：国企上市公司活跃度提升，混改数量增加，股权激励预案发布增多，但2023年央企股权激励有所减少；市值管理工具如回购和增持使用不充分，央企靠攵率相对较低。

当前中特估行情看法

• 行情特征：以低估值、高股息为标志，央国企整体PB长期低于非国企，股息率稳定在3%以上，显著高于全A水平，尤其银行、煤炭等行业。
• 原因分析：在盈利下行周期中，央企盈利能力相对抗跌；高分红源于长期稳定的股息政策，背后是需求高估和对新兴产业的重视，如储能、氢能等领域技术创新。
• 2023年演绎：行情与行业基本面相关，高央企比重的行业如石化、通信表现较好，受益于政策支持新兴产业发展。

选股思路

• 风格视角：偏好高股息组合，筛选标准包括股息率高于5%、持续分红、ROE和PB指标优秀，确保财务健康和市场低估。
• 资本运作视角：关注市值管理回购和股权激励。回购基于特定条件（如PB<1或股价跌幅），股权激励组合包括盈利预期回归均值、个股盈利改善、目标业绩高增速的企业，锁定央企中与创新或整合相关的机遇。

风险提示

• 政策调整可能导致国企改革方向变化。
• 市场风格切换可能影响中特估行情表现。
• 分析师声明：报告基于专业分析，但不构成投资建议，潜在利益冲突和风险自负。