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2023年9月“十强转债”组合总结

核心内容概述

本报告由国信宏观固收团队发布，聚焦于2023年9月可转债市场分析与“十强转债”组合推荐。报告从债市及股市展望、8月行情回顾、转债市场关键指标分布、转债配置策略及“十强转债”推荐等方面展开，为投资者提供市场趋势与投资建议。

主要观点与关键信息

一、8月转债市场回顾

• 股债市场表现：

  • 权益市场持续下跌，债市总体震荡偏强，十年期国债利率较上月底下行9BP至2.57%。
  • 转债跌幅小于正股，整体转股溢价率有所抬升。
  • 8月转债市场平均价格下跌2.25%，平均平价下跌8.63%。

• 行业表现：

  • 申万一级行业全数收跌，电子、汽车、商贸零售等跌幅较大，环保、石油石化等跌幅较小。
  • 低估值和上游资源品板块表现相对稳定，但整体市场情绪偏弱。

二、债市与股市展望

• 债市：

  • 经济与政策“双筑底”，无风险利率有望温和回升。
  • 当前利率处于历史极低水平，若市场对经济预期扭转，利率可能快速回升。

• 股市：

  • “小切换，大均衡”持续，重视高股息策略及数据要素。
  • 消费板块中的社服、新能源领域（光伏设备）、公用事业等具备“高景气+不拥挤”特征。
  • TMT板块拥挤度处于低位，短期赔率变化在交易层面被放大。

三、转债配置策略

• 防御类标的：

  • 建议关注稳定类的公用事业、交运及金融行业，如垃圾发电、高股息水电、城农商行等。
  • 建议关注受益于CCER重启的垃圾发电企业（如绿动、伟明等）。

• 进攻类标的：

  • 海外消费需求支撑的消费电子与汽车板块，如VR眼镜、汽零机器人相关公司。
  • 数据资产入表相关企业，如宏图、润达、游族等。
  • 其他业绩高增的强α个券，如高测、麦米、申昊、睿创等。

四、“十强转债”组合推荐

五、重点个券分析

1. 长江电力（G三峡EB2）

• 全球水电运营龙头，水风光储一体化稳步推进。
• 控股水电装机容量达7179.5万千瓦，行业地位突出。
• 2023年乌东德、白鹤滩电站来水充足，有利于发电业务改善。
• 正股PE为24.89，历史分位数91.95%，具备一定估值优势。

2. 高测股份（高测转债）

• 光伏金刚线及切片加工设备龙头，技术闭环优势明显。
• 已完成34μm线型金刚线批量销售，30μm线型金刚线领先行业。
• 2023H1营业收入25.21亿元，销售毛利率46.76%，ROE 34.84%。
• 产能持续投放，受益于光伏行业需求增长。

3. 绿色动力（绿动转债）

• 垃圾焚烧发电龙头，市场布局辐射全国。
• 2023年多个项目投产，处理能力有望突破4万吨。
• 2022年归母净利润7.45亿元，销售毛利率34.38%。
• 国补结算改善现金流，CCER重启对冲国补退坡影响。

4. 正海磁材（正海转债）

• 钕铁硼磁性材料龙头，深耕行业二十余年。
• 2026年前产能将扩至3.6万吨，助力业绩增长。
• 销售毛利率17.33%，ROE 11.80%。
• “双碳”背景下，下游新能源需求增长。

5. 精锻科技（精锻转债）

• 乘用车精锻齿轮龙头，全国市占率超40%。
• 海外业务持续拓展，2022年出口产品销售收入同比增长32.29%。
• 2023H1营业收入18.08亿元，销售毛利率28.41%。
• 新能源汽车相关产品及海外业务助力增长。

6. 麦格米特（麦米转2）

• 电控产品齐全，客户、品质及集成化壁垒显著。
• 2023H1营业收入54.78亿元，销售毛利率23.76%。
• 业绩持续改善，ROE 12.76%。
• 前瞻布局新技术，巩固行业领先地位。

7. 珠海冠宇（冠宇转债）

• 全球消费类电池主要供应商，切入动力储能。
• 2023H1动力及储能类业务收入4.21亿元，同比增加189.81%。
• 销售毛利率22.47%，ROE 2.52%。
• 与苹果手机供货，市场占有率有望提升。

8. 仙鹤股份（鹤21转债）

• 国内特种纸龙头，产品覆盖多个高毛利领域。
• 2023年浆价下降，成本压力缓解，毛利率修复空间大。
• 2022年营业收入77.38亿元，销售毛利率11.51%。
• 下游需求回暖，新增产能匹配订单需求。

9. 常熟银行（常银转债）

• 农商行中的小微王者，业务模式清晰。
• 做小做散战略有助于在降息环境下维持净息差稳定。
• 2023H1归母净利润14.50亿元，不良率0.75%。
• 拨备覆盖率550.45%，资产质量优良。

10. 航天宏图（宏图转债）

• 前瞻布局数据要素，AI技术赋能发展。
• 已完成“女娲”星座发射，拓展海外市场。
• 2023年7月中标海外项目，实现首单。
• 销售毛利率48.05%，ROE 9.80%。

六、市场风险提示

• 外部风险：

  • 甲流、新冠疫情反复对经济活动造成影响。
  • 地缘政治矛盾加剧，欧美经济衰退，我国外需走弱。

• 内部风险：

  • 可转债市场交易规则变化，可能影响市场流动性。
  • 市场估值脆弱，若股市再次下探，转股溢价率可能下行。

七、投资评级说明

• 投资评级分为股票评级与行业评级，基于报告发布日后6至12个月内相对市场表现。
• A股市场以沪深300指数为基准，其他市场有相应指数作为参考。
• 评级标准包括：
  • 股票投资评级：买入（优于市场20%以上）、增持（优于市场10%-20%）、中性（介于市场±10%）、卖出（弱于市场10%以上）。
  • 行业投资评级：超配（优于市场10%以上）、中性（介于市场±10%）、低配（弱于市场10%以上）。

八、分析师承诺与重要声明

• 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不构成出售或购买证券要约。
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