20151222-国金证券-2016年宏观年度报告_卸下旧产业的包袱_34页_2mb

卸下旧产业的包袱：2016年宏观年度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2016年中国宏观经济的运行态势，重点围绕经济增长、流动性变化、供给侧改革三大主题展开。报告指出，中国经济正经历从旧产业转型到新产业的阵痛期，政策层面正致力于推动结构性调整，以实现经济的可持续发展。

主要观点

一、增长：相对高位开局、三滑一回

• 2016年经济增长：呈现“三滑一回”趋势，即三个季度下滑、一个季度回稳。其中，二季度是砺练期，三季度成为政策与经济交互的“大决战”。
• 政策影响：政策对新老产业的干预信息趋于均衡，结构性政策如降税杠杆、投资刺激等在短期内有局限性。
• 投资趋势：投资内生性收缩趋势明显，地产、产能投资下滑，但基建投资仍需大力对冲。新基建、新产能、新材料、新消费设施成为政策抓手。
• 地产去库存：销售与投资周期向下，价格分化加剧，一线城市房价上涨空间较大，三线城市则面临库存压力。政策将转向去产能、促升级。
• 外贸转型：面临汇率、劳动力成本和竞争力的挑战，出口增长乏力，人民币国际化进程缓慢。

二、流动性更加均衡、有底线有上限

• 流动性变化：央行从过度宽松转向松紧适度，资本市场从加杠杆转向降杠杆，直接融资逐渐扩大。
• 有底线有上限：流动性有上限（货币供应增速放缓、基础货币下降），也有底线（利率市场化向下弹性有待释放）。
• 利率市场化：政策利率辐射加强，预计降息次数少于2015年，但利率走廊向下引导市场利率。
• 汇率政策：人民币脱钩美元，有效汇率区间调控思路明确，预计有序贬值，但需平衡政策成本与市场预期。
• 财政政策：积极财政政策多目标并行，包括对冲需求下滑、调结构、防风险等。财政支出提速，补贴农民购房购车，推动PPP项目。

三、供给侧改革：是孵化器而非兴奋剂

• 企业生存周期：当前企业经营状况较08、09年有所改善，但整体仍处于调整期。
• 工业结构调整：工业增速放缓，传统周期类行业收入和利润恶化，高新技术产业面临瓶颈。未来工业结构调整将走向纵深，重点在创新、成本削减、融资结构优化。
• 服务业多元化：传统服务业放缓，现代服务业如教育、体育、养老、互联网金融等发展潜力大。
• 能源结构调整：存在消费侧革命、新产能投资机会，但需警惕供给过剩风险。
• 供给侧改革效果：预计2-3年可证实证伪，其目标在于实现供需平衡、提升产业效率。改革措施包括去产能、去库存、清理僵尸企业、推动国企改革等。

关键信息

1. 经济增长数据

• 2016年GDP增速预计维持6.73%，Q1-Q4分别为6.8%、6.7%、6.6%、6.8%。
• 服务业PMI持续扩张，消费对经济增长贡献率显著，三季度达58%。
• 工业增速与GDP趋势相似，预计2016年Q1-Q4分别为5.8%、5.4%、5.3%、5.7%。

2. 流动性变化

• 2015年货币供应主要依赖非常规手段，如证金救市、债务置换等。
• 2016年传统融资渠道进一步萎缩，直接融资替代作用增强。
• 央行预计进行3-4次降准，以对冲资本流出带来的基础货币下降压力。

3. 汇率与利率政策

• 美国弱升息周期，预计2016年加息2-3次，对国内政策影响有限。
• 人民币对美元贬值5%，但相对其他货币仍保持强势。
• 利率市场化改革逐步推进，政策利率向下引导市场利率，降准释放宽松信号。

4. 供给侧改革重点

• 去产能与去库存：重点清理僵尸企业、过剩产能，推动地产去库存。
• 产业升级：向高新技术、高端制造、现代服务业等方向转型。
• 就业与结构：就业压力较90年代末有所缓解，但存在地域集中风险。第三产业就业占比提升，成为主要吸纳就业的领域。

结构调整趋势

• 工业：传统行业收入和利润下滑，新兴产业如新能源汽车、高端装备制造等存在发展机会。
• 服务业：教育、体育、养老、互联网金融等领域潜力巨大。
• 能源：消费侧革命、新产能建设、管网投资等为结构调整提供契机。

结论

2016年中国经济正处于从旧产业转型到新产业的关键阶段，供给侧改革作为主要政策工具，其效果需时间验证。流动性趋于均衡，政策调控更加注重市场与风险平衡，而外贸转型和汇率政策则面临多重挑战。整体来看，中国经济正逐步迈向中高端发展，但短期内仍需面对结构性调整带来的阵痛。