传媒行业2017年报、2018Q1总结：营收、利润增速持续放缓，建议自下而上，重个股轻板块-20180506-中泰证券-29页-3mb

传媒行业2017年报及2018Q1总结

核心内容

• 行业整体表现：传媒行业在2018年年初至4月底整体下跌8.98%，跑输上证综指、深证成指及创业板指。整体估值（动态市盈率）为28X，排名第11位。
• 营收与利润增速：2018Q1板块营收增速为12.13%，创2013Q1以来最低；净利润同比增速为5.86%，同样为近年来最低。
• 子板块表现：营销服务、电影动画板块营收和利润增速有所提升，游戏板块增速连续四个季度下滑，平面媒体和广播电视板块出现负增长。

主要观点

• 行业趋势：传媒行业正在经历并购潮带来的商誉、解禁等多重压力，同时并购带来的业绩高增长逐步消退，板块整体估值中枢下移。
• 投资建议：建议关注细分领域龙头以及有明显边际改善的公司，如完美世界、捷成股份、快乐购、横店影视、分众传媒和唐德影视。
• 风险提示：包括股市系统性风险、内容持续盈利风险及行业竞争加剧风险。

关键信息

影视内容板块

• 营收与利润：2018Q1合计实现营收49.95亿，同比增长40.33%；扣非净利润7.68亿，同比增长57.04%。
• 毛利率与净利率：毛利率略有提升，平均达到43.34%；扣非净利率提升明显，平均达到15.42%，同比提升153.99%。
• 现金流与应收账款：经营性净现金流较2017Q1有所好转，但仍有8家为负；应收账款同比大幅增长47.63%，需关注存货质量。

游戏板块

• 营收与利润：2018Q1合计实现营收110.52亿，同比增长15.39%；扣非净利润25亿，同比增长11.31%。
• 毛利率与净利率：毛利率提升至65.37%，但扣非净利率有所下滑，平均为24.24%。
• 应收账款：同比增长31.04%，其中巨人网络增幅最大，需关注游戏产品流水带来的影响。

院线板块

• 营收与利润：2018Q1合计实现营收93.11亿，同比增长19.84%；扣非净利润12.37亿，同比增长8.19%。
• 毛利率与净利率：毛利率平均为41.17%，净利率平均为12.91%，整体表现不俗但利润增速仍低于行业票房增速。
• 现金流与长期待摊费用：经营性净现金流明显好转，长期待摊费用稳定增长，表明影院建设持续进行。

重点公司分析

细分板块综合财务数据解析

平面媒体板块

• 2017年财务数据：营业总收入1003.235亿元，同比增长-1.28%；归属母公司净利润122.95亿元，同比增长7.51%；毛利率30.26%，净利率12.67%。
• 2018Q1季度数据：主营业务收入202.89亿元，同比下滑5.26%；归属母公司净利润23.61亿元，同比下滑31.93%（扣非后下滑19.94%）；毛利率31.01%，净利率11.69%。
• 行业动态：2017年迎来新一轮集中上市，包括中国科传、中国出版、山东出版等。

有线电视网络板块

• 2017年财务数据：营业总收入数据未明确；归属母公司净利润同比增长7.51%；毛利率30.26%，净利率12.67%。
• 2018Q1季度数据：主营业务收入数据未明确；归属母公司净利润同比增长数据未明确；毛利率和净利率数据未明确。
• 行业动态：利润下滑未现逆转，业务亟待转型。

营销服务板块

• 2018Q1数据：营收同比增长39.41%，归母净利润同比增长7.16%。
• 行业动态：分众传媒贡献营销板块超过50%的利润，传统广告主转向线下，品牌广告提升长期需求空间。

网络游戏板块

• 2018Q1数据：营收同比增长15.39%，归母净利润同比增长11.31%。
• 行业动态：用户红利消退，行业集中度持续提升，研发能力不足的游戏公司将被淘汰。

影视动漫板块

• 2018Q1数据：营收同比增长40.33%，归母净利润同比增长57.04%。
• 行业动态：非经损益带动净利润增速，财务费用率持续走高。

总结

传媒行业整体表现疲软，营收和利润增速放缓，估值水平下降。营销服务和电影动画板块表现相对较好，而游戏和部分平面媒体板块面临增长瓶颈。影视内容公司表现有所改善，但业绩波动较大，需关注内容储备和长期趋势。游戏板块增速放缓，集中度提升，建议关注细分领域龙头及有边际改善的公司。院线板块受益于行业复苏，但利润增速仍低于票房增速。整体来看，传媒行业面临多重压力，但具备竞争优势的公司仍有投资价值。