20180506-中泰证券-传媒2017年报_2018Q1总结_营收_利润增速持续放缓_建议自下而上_重个股轻板块_29页_3mb

传媒行业2017年报及2018Q1总结

核心内容概述

传媒行业在2018年第一季度整体表现承压，营收与利润增速持续放缓。行业整体估值（动态市盈率）为28X，排名第11位。分析师建议投资者自下而上，关注个股而非板块，尤其应重视具备竞争优势和边际改善的龙头公司。

主要观点

• 行业整体表现：传媒板块年初至今下跌8.98%，跑输上证综指、深证成指和创业板指。行业营收和利润下滑导致估值进一步下探。
• 子版块表现：
  • 营销服务：营收增速最快，连续三个季度提升，同比增长39.41%。
  • 电影动画：营收和利润增速显著提升，同比增长22.48%。
  • 游戏：营收和利润增速连续四个季度下滑，整体表现不佳。
  • 广播电视：营收和利润均出现下滑。
  • 平面媒体：营收同比下滑5.26%，净利润下滑31.93%。
• 影视内容板块：
  • 营收和利润同比大幅提升，合计实现营收49.95亿，同比增长40.33%。
  • 毛利率和扣非净利率均有提升，但影视公司项目确认存在较大不确定性，单季度业绩数据横向对比意义不大。
• 游戏板块：
  • 营收和利润增速明显放缓，行业用户红利消退，竞争加剧。
  • 增长主要来源于部分公司如帝龙文化、顺网科技等，但整体来看，多数公司出现下滑。
• 院线板块：
  • 受益于行业复苏及内容质量提升，营收和利润均有所增长。
  • 非票收入占比低，新建银幕盈利周期较长，因此利润增速仍低于行业票房增速。
• 投资建议：推荐关注细分领域龙头及有明显边际改善的公司，如完美世界、捷成股份、快乐购、横店影视、分众传媒、唐德影视等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：136家
• 行业总市值：1722918.96百万元
• 行业流通市值：1063291.69百万元

财务指标

• 营收增速：2018Q1为12.13%，创2013Q1以来最低。
• 净利润增速：2018Q1为5.86%，同样为历史最低。
• 销售毛利率：2018Q1为27.7%，较2017年略有提升，但整体仍呈下行趋势。
• 销售净利率：2018Q1为12.15%，较2017年略有下滑。

重点公司分析

风险提示

• 股市系统性风险
• 内容持续盈利风险
• 行业竞争加剧风险

结构清晰总结

影视内容板块

• 营收：2018Q1合计实现49.95亿，同比增长40.33%。
• 利润：2018Q1合计实现扣非净利润7.68亿，同比增长57.04%。
• 毛利率：整体维持稳定，较2017Q1提升2个百分点。
• 净利率：整体提升明显，平均净利率达到15.42%，同比提升153.99%。
• 现金流：经营性净现金流情况好转，但仍有8家为负。
• 应收账款：大幅增加，达到162.48亿，同比增长47.63%。
• 存货：同比增长23.06%，说明内容储备增加，但需关注存货质量。

游戏板块

• 营收：2018Q1合计实现110.52亿，同比增长15.39%。
• 利润：2018Q1合计实现扣非净利润25亿，同比增长11.31%。
• 毛利率：整体略有提升，达到65.37%，但横向对比意义不大。
• 净利率：整体有所下滑，平均净利率为24.24%，同比下滑6.23%。
• 应收账款：同比增长31.04%，其中巨人网络增幅达551.35%。
• 资产负债率：整体维持稳定，平均为24.21%。

院线板块

• 营收：2018Q1合计实现93.11亿，同比增长19.84%。
• 利润：2018Q1合计实现扣非净利润12.37亿，同比增长8.19%。
• 毛利率：整体下降，平均为41.17%，同比下降10.64%。
• 净利率：整体下降，平均为12.91%，同比下降8.44%。
• 现金流：整体好转，其中金逸影视和横店影视增长显著。
• 长期待摊费用：稳定增长，表明行业仍在扩张。

平面媒体板块

• 营收：2017年为1003.235亿，同比下降1.28%。
• 净利润：2017年为122.95亿，同比增长7.51%。
• 毛利率：2018Q1为31.01%，较2017年上升2.49%。
• 净利率：2018Q1为11.69%，较2017年下降7.89%。
• 销售费用率：2018Q1为10.22%，较2017年上升3.65%。
• 管理费用率：2018Q1为11.72%，较2016年上升5.69%。
• 财务费用率：2018Q1为-0.67%。

行业趋势

• 行业集中度：整体提升，尤其是游戏行业，用户红利消退，竞争加剧。
• 投资建议：建议关注细分领域龙头以及有明显边际改善的公司。
• 风险提示：包括股市系统性风险、内容持续盈利风险及行业竞争加剧风险。