20210319-华创证券-中芯国际-00981.HK-重大事项点评_扩产持续超预期_晶圆代工龙头成长空间逐步打开_5页_731kb

中芯国际（00981.HK）重大事项点评总结

核心内容

中芯国际（00981.HK）于2021年3月17日发布公告，宣布与深圳市政府签订合作框架协议，计划通过中芯深圳项目发展和运营，重点生产28nm及以上集成电路并提供技术服务，最终实现4万片/月的12寸产能，预计2022年开始生产。项目总投资约23.5亿美元，中芯国际股权占比约55%，深圳政府不超过23%，其余由第三方投资机构出资。

主要观点

• 扩产持续超预期：公司近期与ASML签署光刻机采购展期协议，宣布拟扩产12寸产能4万片/月，相比现有产能增长约17%。扩产节奏超预期，有助于公司成长空间的打开，受益于半导体产业的复苏。
• 成熟制程需求强劲：公司成熟制程产能占比全球第三（11%），90%以上的收入来自该领域，未来有望受益于全球晶圆代工产业景气度的提升，成熟制程盈利能力有望持续改善。
• 14nm设备采购许可有望突破：前期受海外局势影响，14nm及以下设备和零部件采购受限，但公司已通过备货周期维持当前产能运转。随着部分海外厂商恢复供货，许可证申请有望分批获得批准，进一步推动公司先进制程产能扩张。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年归母净利润预测分别为48.63亿元、33.10亿元和41.08亿元，对应EPS分别为0.62元、0.42元和0.52元。采用PB估值法，参考同类型公司及公司自身业务变化，给予3倍PB，对应目标价46.9港元，维持“强推”评级。

关键信息

产能与投资

• 新增产能：4万片/月的12寸产能，预计2022年开始生产。
• 总投资：约23.5亿美元。
• 股权结构：中芯国际占比约55%，深圳政府不超过23%，其余由第三方投资机构出资。

财务表现

• 主营收入：2020年预计25,063百万，同比增长15%；2021年预计27,570百万，同比增长10%；2022年预计31,701百万，同比增长15%。
• 归母净利润：2020年预计4,863百万，同比增长212.1%；2021年预计3,310百万，同比下降31.9%；2022年预计4,108百万，同比增长24.1%。
• 每股盈利（EPS）：2020年0.62元，2021年0.42元，2022年0.52元。
• 市盈率（P/E）：2020年36.0倍，2021年52.8倍，2022年42.6倍。
• 市净率（P/B）：2020年1.7倍，2021年1.6倍，2022年1.5倍。

盈利能力

• 毛利率：2020年23.5%，2021年25.5%，2022年25.0%。
• 净利率：2020年19.6%，2021年12.2%，2022年13.1%。
• ROE：2020年6.6%，2021年3.1%，2022年3.6%。
• ROA：2020年3.1%，2021年1.6%，2022年1.9%。

风险提示

• 5G、物联网进展不及预期；
• 海外疫情蔓延；
• 中美关系存在不确定性；
• 公司设备及原材料采购存在不确定性。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

相关研究报告

1. 《中芯国际（00981.HK）深度研究报告：否极泰来，受益景气度高涨和定价权转移，代工龙头有望迎来估值修复》（2021-01-26）
2. 《四季度业绩略超预期，未来有望深度受益成熟制程高景气》（2021-02-07）

团队介绍

• TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任职于中投证券、中泰证券，2019年带领团队获得新财富电子行业第五名。
• 研究员：葛星甫，上海财经大学经济学硕士，2年TMT研究经验。
• 助理研究员：岳阳，上海交通大学硕士。
• 分析师：熊翊宇，复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员。
• 助理研究员：郭一江，北京大学硕士。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、何逸云、蒋瑜、施嘉玮。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率

公司基本数据

目标价与当前价

• 目标价：46.9港元
• 当前价：26.5港元

估值方法

• PB估值法：参考同类型公司及公司自身业务变化，给予3倍PB。