20180626-华创证券-水井坊-600779.SH-重大事项点评_帝亚吉欧溢价要约收购水井坊_白酒板块信心加强_5页_699kb

水井坊重大事项点评总结

核心内容

水井坊（600779）近期获得实控人帝亚吉欧的溢价要约收购，显示出国际酒业巨头对公司未来发展的信心。此次收购将帝亚吉欧持有的股份比例从39.71%提升至最多60%，收购价格为62元/股，较2018年6月25日收盘价溢价22.63%，较前30个交易日平均价格溢价24.97%。公司当前股价为50.56元，目标价上调至64.68元，维持“强推”评级。

主要观点

1. 控制权增强，资源倾斜
   帝亚吉欧通过要约收购进一步增强对水井坊的控制权，预计未来资源投放将更加集中，有助于公司战略推进和业绩提升。

2. 次高端白酒市场潜力大
   高端白酒批价持续上涨，次高端白酒市场向上空间逐步打开。随着消费升级，中档酒消费群体将向次高端迁移，水井坊凭借清晰的产品定位和丰富的产品线，有望在次高端市场中占据更大份额。

3. 公司业绩持续高增长
   根据盈利预测，水井坊2018-2020年归母净利润将分别达到6.75亿元、10.53亿元和15.10亿元，增速分别为101.1%、56.1%和43.4%，体现出公司盈利能力的稳步提升。

4. 白酒板块防御属性凸显
   在当前市场环境下，白酒板块表现出较强的防御性，具备扎实的基本面支撑和合理的估值水平。行业仍处于中期向上的趋势，建议关注区域龙头和全国化次高端白酒企业。

关键信息

• 收购主体：Grand Metropolitan International Holdings Limited，帝亚吉欧全资间接子公司

• 收购价格：62元/股

• 当前股价：50.56元

• 目标价：64.68元

• 盈利预测：

  • 2018年：6.75亿元
  • 2019年：10.53亿元
  • 2020年：15.10亿元

• 财务指标：

  • 毛利率：79.1%-79.9%
  • 净利率：16.4%-25.0%
  • ROE：21.2%-31.8%
  • ROIC：28.0%-32.2%
  • 资产负债率：43.3%-29.8%
  • 流动比率：176.7%-309.7%
  • 速动比率：99.4%-180.9%

• 估值比率：

  • P/E：74-16
  • P/B：16-5
  • EV/EBITDA：42-12

• 产品布局：

  • 井台、臻酿八号
  • 2017年推出典藏大师（高端）
  • 2017年推出菁翠（超高端）
  • 18年初至今井台增速快于臻酿八号，二季度收入增速预计40%以上，全年增长50%左右

投资建议

• 建议配置：次高端白酒及其他板块白酒公司
• 关注标的：水井坊、汾酒、舍得酒等
• 评级体系：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

风险提示

• 经济增速大幅下滑
• 行业竞争加剧

财务预测表摘要

主要财务比率摘要

团队介绍

• 组长、高级研究员：龚源月（法国ESSEC商学院硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：张燕（上海社会科学院硕士，2018年加入）
• 助理分析师：曹岩（对外经济贸易大学经济学硕士，曾任职于中粮集团，2014年加入）
• 助理研究员：杨传忻（帝国理工学院硕士，2018年加入）
• 研究所所长、首席研究员：董广阳（上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入，连续三年获得新财富、水晶球、金牛奖食品饮料行业最佳分析师称号）

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