2020年二季度宏观固收展望：“疫”发动全身-20200308-华泰证券-57页_4mb

报告摘要

固定收益研究：2020年二季度宏观固收展望

核心内容

2020年二季度的宏观固收展望以“疫情是变局年代加速器”为核心主题，分析了疫情对全球经济和金融市场的影响，并提出相应的政策应对与投资策略。报告指出，疫情作为中短期冲击，对潜在增长率影响有限，但对宏观经济和金融市场构成重大挑战，需警惕次生风险和蝴蝶效应。同时，中国资产在疫情背景下展现出一定的避险属性。

主要观点

疫情对经济的影响：
- 疫情冲击中国本土，导致经济“弱企稳”遭遇“强干扰”，一季度GDP增速或下滑超两个百分点。
- 疫情对全球供给和总需求产生冲击，尤其是“中国制造”短缺与全球总需求收缩，对世界经济带来严峻挑战。
- 中国作为世界工厂，疫情对全球产业链造成影响，同时需防范产业链外迁、失业率上升等潜在风险。
政策应对：
- 财政政策：更加积极有为，旧基建稳需求，新基建谋发展，预计基建投资增速达13%。
- 货币政策：保持灵活适度，MLF和逆回购利率继续“小步慢跑”式下调，预计年内仍有20-35BP的下调空间。
- 地产政策：坚持“房住不炒”大原则，但“因城施策”将有所边际调整，支持企业复工和稳定市场预期。
流动性与资产配置：
- 银行间流动性宽松局面有望延续至4月，随后边际收敛。
- 资产荒背景下，理财利率进入“3%时代”，资本市场流动性充裕，需重视趋势，但谨防无限线性外推。
- 信用债收益率处于历史低位，需谨慎配置久期和评级。
债市与转债策略：
- 债市“子弹仍在飞”，3-4月份仍有胜算，但需关注经济数据、金融数据和利率供给压力。
- 转债市场目前绝对价位偏高，择券空间有限，但机会成本较低，建议关注新旧基建等政策受益板块。

关键信息

宏观经济与疫情冲击

疫情对经济的影响分为三个层次：冲击中国本土、冲击全球供给、冲击全球总需求。
中国一季度GDP或下滑超2个百分点，全年经济可能呈现“低开、反弹、再回落”的节奏。
疫情在全球扩散，导致全球总需求收缩，加剧通缩预期。

货币政策与流动性

MLF和逆回购利率预计继续“小步慢跑”式下调，全年可能下调20-35BP。
降准必要性仍存，三月或有普惠金融降准，四、五月为全面降准敏感时点。
存款基准利率下调效果有限，视疫情冲击和外需变化而定。
LPR向存量贷款加速转换，有助于降低社会整体融资成本。

债市策略

当前利率债收益率处于低位，未来六个月十年期国债利率可能进一步下行。
信用债收益率及利差处于历史低位，但久期和评级下沉难以兼得。
转债市场目前估值偏高，中期回报可能有限，但可关注结构性机会。

信用债市场

高等级信用债收益率已降至历史低位，市场配置资金充裕。
多行业盈利能力走弱，信用债违约规模及违约率居高不下。
城投、地产、过剩产能、融资租赁等板块仍有配置价值，ABS和优质主体私募债仍有空间。

转债市场

股市“弱β强α”判断不改，流动性支撑明显，但需关注结构性机会。
转债估值或继续维持高位，投资者需看淡中期回报，但机会成本较低。
建议关注新旧基建等政策受益板块，把握产品涨价等行业逻辑，挖掘业绩预期差的品种。

风险提示

疫情扩散超预期；
美国金融体系冲击超预期；
中国政策对冲力度超预期；
中国经济修复速度超预期。

债券供给与需求

国债发行节奏未受影响，预计2020年净发行规模达2.45万亿。
政金债成为重要支柱，预计净发行规模在1.5万亿左右。
地方债提前下达额度达18480亿元，一季度发行规模将接近7000亿元。

总结

报告全面分析了疫情对宏观经济、金融市场及政策空间的影响，并提出了相应的投资策略与风险提示。在疫情背景下，中国资产展现出一定的避险属性，但需警惕全球总需求收缩对出口和经济增长的冲击。货币政策和财政政策将发挥重要作用，推动经济稳增长和市场流动性改善。债市与信用债市场仍存在结构性机会，但需关注利率下行空间与信用利差变化，合理配置资产。

展开完整摘要