20250720-天风证券-江波龙-301308.SZ-存储涨价周期核心标的_TCM模式+企业级存储+自研主控构筑长期高毛利高壁垒_3页_718kb

投资评级与目标价

• 买入维持评级，目标价115.2元（较当前81.35元上涨约41.6%）
• 2026年PE估值30倍，预测市值483亿，较当前市值高约46%

核心投资逻辑

• 短期：存储涨价红利传导+周期景气度回升，Q3起业绩逐季改善
• 中期：企业级存储国产替代加速+TCM模式放量（传音、ZTE等大客户合作落地）
• 长期：自研主控芯片突破+TCM商业模式壁垒构建，形成“高毛利率+强技术”护城河
• “周期+成长”双轮驱动价值重估逻辑

核心竞争优势（三个维度）

1. 存储产业链龙头地位：模组优势+库存管理能力+高附加值产品布局（eSSD/RDIMM）
2. 国产替代核心玩家：完成鲲鹏/海光/龙芯等平台适配，占据企业级存储增量市场
3. 技术壁垒铸造者：UFS4.1自研主控性能（4K IOPS 750K）超主流，3款eMMC/SD主控累计出货超3000万颗

关键数据点

• 2024年企业级产品营收+666%，单Q1同比增速超200%
• 2025/26/27年收入预测：230.5/260.5/300.9亿（CAGR 32%）
• 净利润预测：2026/27年分别为16.1/20.8亿（同比增速234%/29%）
• 研发投入力度：连续高投入（2024年9.1亿研发费用推动产品结构升级）

风险提示（主要4点）

1. 原材料境外采购占比高带来的地缘政治风险
2. 晶圆价格波动影响毛利率稳定性
3. 存货规模较大带来的回款压力
4. 行业景气度传导滞后性可能导致业绩不及预期