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理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容概述

理想汽车在2026年第一季度表现基本符合市场预期，但盈利性受到一定压力。公司销量为9.5万台，同比增长2%，环比下降13%。收入同比下降11%，环比下降20%，降至229.8亿元。尽管销量超出预期，但毛利率下降至7.9%，汽车销售毛利率进一步下滑至6.1%，主要受产品结构变化及上游成本上涨影响。公司Q1录得22.9亿元归母净亏损，Non-GAAP归母净亏损为21.2亿元，Non-GAAP净亏损率为9.2%。

展望2026年第二季度，理想汽车预计交付量在9.5-10.0万辆之间，同比减少14.5%至10.1%。收入预计在241-254亿元之间，同比下降20.2%至16%。尽管新L9车型定价较高，有望改善毛利率，但上游成本压力和换代清库仍对盈利构成挑战，预计Q2毛利率将改善至10%以上，汽车毛利率环比提升至10%左右。

主要观点与关键信息

产品发展

• L系列换代：理想汽车在2026年5月发布全新L9，售价分别为50.98万和45.98万元，限时减免2万元。L9搭载自研芯片，算力提升3倍，模型参数量提升10倍，对盈利性有积极影响。
• 后续车型：公司计划于6月底发布新L8（五座旗舰SUV），并推出旗舰纯电SUV i9，进一步完善产品矩阵。
• 国际化布局：理想汽车将进入中东、中亚和欧洲市场，针对欧洲推出纯电车型i6，右舵版本投放中国香港、新加坡等市场，采用分阶段拓展策略。

渠道与运营

• 零售网络：截至2026Q1，公司已在全国160个城市设立517家零售中心，门店合伙人计划提升了团队积极性和运营效率。

软件与人工智能

• 发布会：理想汽车计划在6月发布软件和AI相关成果，包括车机交互、基座模型、智能驾驶、系统Agent和自研芯片。
• 组织调整：基座模型部门新增三个具身智能相关二级部门，自动驾驶成为独立部门，由CTO谢炎管理，显示公司对具身智能的重视。

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标市值：1607亿港元 / 205亿美元。
• 目标价：约74.28港元（2015.HK）和18.96美元（LI.O）。
• 估值逻辑：公司未来增长潜力较大，尽管短期盈利承压，但新产品和战略调整有望改善长期表现。

风险提示

• 车型研发及销售不及预期。
• 上游零部件供应波动。
• 智能驾驶技术迭代不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 盈利能力下降。

财务指标分析

营业收入

• 2026E：126072百万元，同比增长12%。
• 2027E：167993百万元，同比增长33%。
• 2028E：189315百万元，同比增长13%。

毛利率

• 2026E：14.7%，环比改善。
• 2027E：17.3%。
• 2028E：17.5%。

归母净利润

• 2026E：-238百万元，Non-GAAP为735百万元。
• 2027E：5406百万元，Non-GAAP为6642百万元。
• 2028E：7609百万元，Non-GAAP为8879百万元。

Non-GAAP净利润率

• 2026E：0.6%。
• 2027E：4.0%。
• 2028E：4.7%。

财务比率

财务趋势

• 营收增长逐渐放缓，2026年预计增长12%，2027年回升至33%。
• 归母净利润在2026年为负，2027年转正，2028年继续增长。
• Non-GAAP净利润率逐步提升，从2026年的0.6%增长至2028年的4.7%。

总结

理想汽车在2026年Q1业绩基本符合预期，但面临短期盈利压力。公司正通过新车型发布、具身智能发展和国际化战略来应对挑战。尽管短期财务表现承压，但长期增长潜力依然存在，预计未来三年销量和收入将持续增长，Non-GAAP净利润率逐步提升。公司当前估值较低，给予“买入”评级。