20220622-国盛证券-理想汽车-W-02015.HK-重磅车型L9发布_开启从1到10新征程_9页_1mb

报告摘要

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车于2022年6月21日发布全新车型L9，定位为全尺寸6座增程SUV，售价45.98万元，计划于8月开启交付。L9延续了理想汽车“家庭出行”设计理念，在性能、空间、安全性及智能化方面配置突出，具备高性价比，有望成为理想ONE之后的下一个爆款车型。

主要观点

性能配置：L9采用44.5kWh电池组，CLTC工况下续航达1315km，燃油模式热机能耗降至5.9L/100km。配备双电机，最大功率330kW，0-100km/h加速时间仅需5.3秒。采用前双叉臂、后五连杆及空气悬架，配合自研底盘控制系统，实现毫秒级阻尼调节，提升驾驶舒适度。
空间设计：L9拥有5.2米车长和3.1米轴距，空间表现优于宝马X7及奔驰GLS。6个座椅均配备电动调节和加热功能，前排4个座椅支持通风、按摩及腿托。配备小桌板和后排冷藏加热双用冰箱，提升家庭出行体验。
安全性：车身高强度钢和热成型钢使用比例超过80%，在双侧25%偏置碰撞测试中表现优秀。配备双铝合金防撞梁和双重防护电池组，保障碰撞安全。自研ADMax智驾平台的AEB自动紧急制动功能针对中国路况优化，提升行车安全性。
智能驾驶：L9搭载自研ADMax智驾平台，首次量产上车。配备2颗英伟达Orin-X芯片、1颗128线激光雷达及25个传感器，包括11颗高清摄像头、1颗毫米波雷达和12颗超声波雷达。软件方面采用全栈自研系统，后期将实现全场景导航辅助驾驶功能。
智能座舱：配备五屏三维交互系统，包括大尺寸HUD、安全驾驶交互屏、三块15.7英寸OLED中控屏及副驾/后舱娱乐屏，支持Type-C直连投屏和四人游戏。采用高通骁龙8155芯片、24GB内存和256GB高速存储，支持双5G网络切换。配备7.3.4全景声音响布局，采用杜比全景声技术，提升影音体验。

关键信息

销量预期：理想ONE在月销过万后，L9的推出标志着理想汽车从0-1到1-10的高速发展阶段。公司4/5月共交付15663台，6月周度交付恢复至疫情前水平。预计Q2交付量将超26000台，全年交付有望突破15万台。
盈利能力：L9设计毛利率高于理想ONE，预计随着量产，公司全年毛利率将维持在20%以上。公司2022-2025年销量预计分别为15万、26万、36万和52万辆，总收入预计达501亿、901亿、1103亿和1556亿元，non-GAAP净利润率预计分别为1%、2%、5%和7%。
投资建议：基于理想汽车的产品力、智能驾驶能力和盈利能力，给予目标市值约3218亿人民币，对应约3.6倍2023年P/S。给予2015.HK 182港元和LI.O 46.5美元目标价，维持“买入”评级。预计2025年non-GAAP净利润达106亿元，对应目标市值约为30倍P/E，具备较强安全边际。

财务概况

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	9,457	27,010	50,099	90,085	110,335
净利润（百万元）	-792	-321	-1,209	-117	3,815
Non-GAAP净利润（百万元）	-281	780	633	1,707	5,637
Non-GAAP净利润率	-3.0%	2.9%	1.3%	1.9%	5.1%
P/S（倍）	25.6	9.0	4.8	2.7	2.2
P/B（倍）	3.4	5.3	5.7	5.7	5.2