理想汽车-W（02015.HK）2025年四季报点评总结
核心内容
理想汽车在2025年第四季度实现营收287.8亿元，环比增长5.2%，但同比下降35%。汽车销售收入为272.5亿元，环比增长5.4%，但同比下降36.1%。公司共交付10.9万辆汽车，环比增长17.1%，但同比下降31.2%。尽管销量下滑，但公司仍实现归母净利润0.2亿元，环比转正，Non-Gaap净利润为2.7亿元。整体来看，公司业绩短期承压，但正在通过组织革新和技术自研构建具身智能完整AI系统。
主要观点
- 业绩表现：2025Q4营收和销量均出现下滑，但归母净利润环比转正，显示公司正在逐步改善盈利能力。
- 毛利率变化：2025Q4毛利率为17.8%，同比下滑2.5个百分点，环比上升1.5个百分点。毛利率下滑主要由于销量下滑和低价车型销量占比提升，但环比改善得益于2025Q3 MEGA召回导致的毛利率偏低。
- 费用控制：研发费用率和SG&A费用率分别同比上升5.0%和2.2%，但环比下降0.4%和0.9%，费用绝对值基本保持稳定。
- 组织与人才战略：公司2026年1月完成研发体系重大调整，按数字人与硅基人逻辑整合为四大系统。同时，公司注重人才梯队建设，90/95后担任业务一号位，00后成为技术核心骨干。
- 技术研发：M100芯片实现技术突破，参数量和计算量较上一代分别提升6倍和10倍，传感器输入至车辆执行延迟缩短至200-300毫秒，每车降本超1000元。
- 产品布局：2026年所有车型将搭载宁德时代与理想品牌电池。i8NPS较上市初期增长超20%，3月订单较1月提升180%。预计2026年H2发布i9车型。
关键信息
盈利预测与估值
- 2026年：预计营收为1381亿元，同比增长23%；归母净利润为33.24亿元，同比下降97%。
- 2027年：预计营收为1737亿元，同比增长26%；归母净利润为2835.04亿元，同比增长8428.88%。
- 2028年：预计营收为1839.7亿元，同比增长6%；归母净利润为5267.49亿元，同比增长85.8%。
- EPS：2026年为0.02元，2027年为1.31元，2028年为2.43元。
- P/E：2026年为3893.5倍，2027年为45.65倍，2028年为24.57倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
财务预测表（2025A-2028E）
资产负债表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
115,285.99 |
136,649.03 |
158,863.95 |
168,680.54 |
| 现金及现金等价物 |
56,691.77 |
79,379.75 |
98,376.23 |
107,377.79 |
| 资产总计 |
154,295.82 |
174,952.25 |
196,711.32 |
206,380.23 |
| 负债合计 |
81,156.08 |
102,231.36 |
121,550.30 |
126,297.00 |
| 归属母公司股东权益 |
72,619.26 |
72,199.72 |
74,581.99 |
79,396.70 |
现金流量表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
(8,611.40) |
23,074.76 |
20,086.90 |
10,489.33 |
| 投资活动现金流 |
(703.13) |
(161.63) |
(357.77) |
(580.47) |
| 筹资活动现金流 |
767.40 |
227.63 |
(279.87) |
(454.53) |
| 现金净增加额 |
(8,999.89) |
22,687.98 |
18,996.48 |
9,001.56 |
利润表
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
112,312.51 |
138,050.00 |
173,710.22 |
183,970.44 |
| 归属母公司净利润 |
1,124.44 |
33.24 |
2,835.04 |
5,267.49 |
| 净利润增长率(%) |
(86.00) |
(97.04) |
8,428.88 |
85.80 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益(元) |
0.52 |
0.02 |
1.31 |
2.43 |
| 毛利率(%) |
18.68 |
16.01 |
16.88 |
17.88 |
| ROE(%) |
1.55 |
0.05 |
3.80 |
6.63 |
| P/E |
115.10 |
3,893.50 |
45.65 |
24.57 |
| P/B |
1.76 |
1.79 |
1.74 |
1.63 |
| EV/EBITDA |
19.37 |
69.34 |
11.29 |
5.16 |
风险提示
- 行业价格战持续演绎
- 高阶智能辅助驾驶发展节奏低于预期
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(港元) |
67.90 |
| 一年最低/最高价 |
61.15/128.10 |
| 市净率(倍) |
1.77 |
| 港股流通市值(百万港元) |
108,284.45 |
其他信息
- 投资评级：买入（维持）
- 证券分析师：黄细里
- 研究助理：童明祺
- 数据来源：Wind, 东吴证券研究所
- 预测货币单位：人民币
- 港元汇率：2026年3月16日的0.88
总结
理想汽车2025年第四季度业绩符合预期，尽管营收和销量有所下滑，但公司通过产品结构优化和组织架构调整，正在积极构建具身智能完整AI系统。未来公司将继续推进L9换代、纯电车型上量以及海外业务拓展，同时加大AI投入，推动智能化发展。尽管短期内盈利承压，但长期来看，公司具备较强的技术研发能力和市场拓展潜力，维持“买入”评级。
