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【宏观快评】3月通胀数据点评总结

核心内容概述

2021年3月，中国CPI同比上涨0.4%，较前值上升0.6个百分点；PPI同比上涨4.4%，较前值上升2.7个百分点。整体来看，通胀趋势显示涨价正在逐步扩散，但一般消费和服务价格仍处于疲软状态，未见明显修复信号。预计CPI全年中枢在1.3%附近，上半年单边上行，下半年或震荡，年中高点或接近2%。PPI同比预计将在5月达到高点，大概率在6%附近。

涨价扩散特征

涨价传导链条

• 历史链条：PPI采掘同比 → PPI原材料同比 → PPI设备同比 → PPI消费品同比 → 核心CPI同比。
• 当前阶段：涨价已进入扩散阶段，大致分为四批：

当前特征

• PPI：上游原材料价格集中上涨，耐用消费品价格环比涨幅创历史新高。
• CPI：食品价格下跌，非食品价格分化，高端消费价格接近季节性水平，一般消费价格仍疲软。

CPI分析

总体情况

• 3月CPI同比上涨0.4%，环比下跌0.5%，基本符合季节性。

分项情况

• 食品项：环比下跌3.6%，同比小幅下跌0.7%，其中猪肉和蔬菜跌幅最大。
• 非食品项：环比上涨0.2%，同比上涨0.7%，主要由油价上涨带动交通通信价格上升。
• 核心CPI：同比止跌反弹，环比接近回归季节性。

趋势预判

• 预计2021年CPI中枢在1.3%附近，上半年单边上行，下半年震荡。
• 非食品价格修复节奏是关键，高端消费价格修复将领先于一般消费。
• 随着疫苗接种加速和居民杠杆带动，地产后周期消费和高端服务消费价格有望快速修复，但一般消费仍需就业和收入改善。

PPI分析

总体情况

• 3月PPI同比4.4%，环比1.6%，为历史最高环比涨幅，与2016年12月相似。
• 生产资料价格同比上涨5.8%，环比上涨2%；生活资料价格同比上涨0.1%，环比上涨0.2%。

分项情况

• 上游原材料：集中涨价，是PPI上涨的主要驱动力。
• 耐用消费品：PPI环比涨幅创2011年以来新高，显示涨价向下游传导。
• 一般日用品：PPI环比涨幅为0，价格尚未明显修复。

趋势与资产判断

• PPI同比预计继续上行，5月或达6%高点。
• 尽管大宗商品价格可能因供给侧修复出现波动，但需求侧仍是决定价格趋势的关键。
• 涨价链条已开始扩散，下游行业价格涨幅走阔，一般日用品全面提价将是下一个环节。
• 上游价格仍处于加速上行阶段，下游价格尚在成本跟随阶段，上下游价格剪刀差扩大。

风险提示

• 海外产能释放超预期可能影响涨价持续性。

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券）
• 研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

联系方式

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。