20220911-德邦证券-固定收益点评_8月通胀低于预期_对于债市影响有限_11页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本报告分析了2022年8月的CPI与PPI数据，探讨了其对国内债市的影响，并结合市场背景提出了未来债市的展望与风险提示。

主要观点

1. CPI数据表现

• 整体趋势：8月CPI同比增长 2.5%，涨幅较上月收窄0.2个百分点；环比由上月上涨0.5%转为下降0.1%。
• 食品价格：食品CPI同比上涨 6.1%，涨幅较上月减少0.2个百分点，环比上涨 0.5%，增速较上月下降2.5个百分点。
  • 鲜菜价格：涨幅明显收窄，环比上升 2%，但后续可能出现季节性回落。
  • 猪肉价格：小幅上涨，环比增长 0.4%，涨幅较上月缩小25.2个百分点，发改委已开始投放政府储备以抑制节假日价格波动。
  • 鲜果价格：持续回落，同比增速下降0.6个百分点，环比降幅收窄2.8个百分点。
  • 食用油价格：同比涨幅扩大，环比涨幅 0.7%。
• 非食品价格：同比上涨 1.7%，环比下降 0.3%，其中交通通信分项价格环比降幅扩大，成为拖累因素。
  • 国际油价下跌导致交通通信价格环比下降，国内疫情反复抑制消费和服务业回暖。

2. PPI数据表现

• 整体趋势：8月PPI同比增长 2.3%，涨幅较上月回落1.9个百分点；环比由下降1.3%收窄至下降1.2%。
• 原材料价格：购进价格环比下跌 1.4%，同比涨幅收窄至 4.2%。
  • 燃料、动力类：购进价格环比下跌 2.2%，降幅扩大。
  • 黑色金属材料类：购进价格环比下跌 3.1%，降幅缩窄。
  • 有色金属材料类：购进价格环比下跌 2.4%，降幅缩窄。
  • 化工原料类：购进价格环比下跌 2.8%，降幅扩大。
• 工业品价格：螺纹钢、水泥、玻璃等工业品价格小幅回升，但整体仍受需求疲软影响。
• 供给与需求因素：OPEC原油产量上升，海外货币政策紧缩导致需求回落，国内基建支撑有限，局部限电扰动供给。

3. 债市观点

• 通胀对债市影响有限：8月通胀数据低于预期，但债市反应不大。
• 货币政策宽松仍存空间：国内通胀未对货币政策放松形成制约。
• 未来关注点：需继续关注宽信用进展、政策动向及资金面变化。

关键信息

• CPI分项表现：
  • 食品烟酒：同比上涨 4.5%
  • 其他用品和服务：同比上涨 2.2%
  • 教育文化和娱乐：同比上涨 1.6%
  • 生活用品及服务：同比上涨 1.3%
  • 医疗保健：同比上涨 0.7%
  • 衣着、居住：同比上涨 0.6%
• PPI分项表现：
  • 石油和天然气开采：同比上涨 35.0%
  • 煤炭开采和洗选：同比上涨 8.6%
  • 黑色金属冶炼及压延加工：同比下跌 15.1%
  • 有色金属冶炼及压延加工：同比下跌 1.5%
• 主要原材料购进价格PMI：8月为 44.3%，仍处于低位，显示内需改善有限。

风险提示

• 国内疫情超预期：可能对消费和服务业产生更大冲击。
• 海外经济走弱超预期：可能进一步影响国内需求和大宗商品价格。
• 人民币汇率波动超预期：可能对债市产生间接影响。

投资建议与展望

• 债市展望：未来需关注宽信用政策的推进及资金面变化，若政策继续宽松，债市仍有表现空间。
• 利率动量信号：部分品种后市利率仍有下行空间，但需结合经济基本面与政策导向综合判断。

分析师信息

• 分析师：徐亮（德邦证券研究所固定收益首席分析师）
• 资格编号：S0120521060004
• 邮箱：xuliang3@tebon.com.cn
• 研究领域：宏观利率、利率衍生品、大类资产配置

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%~20%
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 优于大市：预期回报高于基准10%以上
  • 中性：预期回报介于-10%~+10%
  • 弱于大市：预期回报低于基准10%以下

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告观点独立，不受第三方影响。
• 报告未经授权不得复制、分发或引用。

图表目录（摘要）

• 图1：CPI同比走势（%）
• 图2：食品与非食品CPI同比走势（%）
• 图3：猪肉价格环比走势（单位：%）
• 图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）
• 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶）
• 图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）
• 图7：工业生产者购进价格环比走势（单位：%）
• 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势（单位：%）
• 图9：黑金、有色冶炼和压延加工业价格环比（单位：%）
• 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比（单位：%）
• 图11：农业部28种重点监测蔬菜平均批发价（单位：元/公斤）
• 图12：鲜菜价格CPI环比（单位：%）
• 图13：36个城市平均猪肉零售价（单位：元/500克）
• 图14：水泥价格指数
• 图15：螺纹钢价格
• 图16：玻璃价格
• 图17：2018-2022各月PPI同比走势（单位：%）