20140605-长城证券-华峰超纤-300180.SZ-公司调研报告_产能大幅扩张_新品持续放量_13页_1mb

华峰超纤（300180）公司调研报告总结

核心内容

本报告分析了华峰超纤在基础化工行业的投资价值，重点围绕其产能扩张、新产品放量、行业趋势及财务表现等方面展开。报告指出，华峰超纤在超纤材料领域具备显著优势，预计未来三年将实现强劲的业绩增长，并维持“强烈推荐”的投资评级。

主要观点

• 行业趋势：真皮行业因环保政策趋严和原料成本上升面临产能收缩压力，而超纤材料作为替代品，市场渗透率正不断提升。
• 超纤市场潜力：当前全国超纤用量不到2亿平米，仅占合成革的5%。随着汽车内饰、鞋革、服装、家具等领域需求增长，超纤市场空间巨大。
• 公司产能扩张：华峰超纤计划投资41.81亿元新建年产7500万米超纤材料项目，预计项目完全建成后年增销售收入37.14亿元，年增利润7.9亿元，国内市场占有率将进一步提升。
• 新产品放量：公司在2013年开发的仿真皮、可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品逐步放量，且在服装革、沙发革等领域有望实现突破。
• 定岛产品进展：公司2013年完工投产的600万平方米定岛超纤产品正在多家客户试用中，预计在逐步放量后将提升单项毛利10%以上。

关键信息

市场数据

• 当前股价：16.57元
• 总市值：26.18亿元
• 流通市值：19.01亿元
• 总股本：15,800万股
• 流通股本：11,475万股
• 12个月最高/最低价：17.00/10.11元

盈利预测

• 2014E EPS：0.95元（PE：17.4倍）
• 2015E EPS：1.26元（PE：13.1倍）
• 2016E EPS：1.84元（PE：9.0倍）

财务表现

• 营业收入预计从2014年的1056亿元增长至2016年的2118亿元
• 净利润预计从2014年的150亿元增长至2016年的291亿元
• 毛利率稳定在27.52%-27.93%之间
• ROE从2012年的6.90%提升至2016年的15.84%

行业背景与挑战

环保政策影响

• 《制革及毛皮加工工业水污染物排放标准》（GB30486-2013）实施后，预计减少COD和氨氮排放量，推动行业结构调整。
• 10%的龙头企业、45%的中等企业及45%的小型企业将面临升级改造或淘汰。

原料成本上涨

• 牛皮进口及批发价格持续上升，中小企业成本压力大，行业集中度提升。

中小企业不扩产

• 由于技术与规模壁垒，中小企业普遍不扩产，仅龙头企业计划新增产能。
• 技术与市场积累不足的企业难以应对新产品开发与市场拓展。

产能扩张与市场前景

• 产能计划：华峰超纤新建7500万米超纤材料项目，预计2015年12月完成一期投产，2016年12月完成二期投产。
• 产能提升：项目完成后，公司总产能将超过1亿米，国内市场份额有望大幅提升。
• 产品应用：超纤材料在汽车、鞋革、服装、家具等多领域替代真皮，应用范围不断扩大。
• 淡旺季影响减弱：由于应用领域多元化，超纤行业淡旺季因素逐渐淡化，2014年一季度销售已高于2013年四季度。

风险提示

• 国内超纤产能迅速扩张，可能导致市场竞争加剧。
• 新产品需求增长可能不及预期，影响业绩增速。

附：盈利预测表

研究员信息

• 余嫄嫄、杨超、凌学良等分析师对华峰超纤进行研究，提供专业投资建议。

投资评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。