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报告摘要

华峰超纤（300180）证券研究报告总结

核心内容

华峰超纤是一家专注于超纤材料生产与销售的公司，其业务覆盖鞋类、沙发皮具、服装、汽车内饰、军工等领域。公司于2017年通过并购威富通，正式进军移动支付领域。威富通是国内领先的移动支付技术服务商，为70万家商户、60余家银行及多家第三方支付公司提供技术服务。此次并购有助于华峰超纤实现多元化战略，增强抗周期能力。

主要观点

华峰超纤通过并购威富通，切入移动支付领域，形成“卖铲子”的商业模式，即为银行、第三方支付公司及商户提供技术服务和解决方案。
威富通在移动支付领域拥有较强的卡位优势，尤其是在银行端，通过与银行合作，实现商户拓展和交易金额的快速增长。
公司毛利率受移动支付分润业务影响显著，2015年毛利率提升至72%，2016年因费率下降而降至58%。
随着移动支付市场的快速发展，尤其是微信支付的迅速崛起，威富通在支付行业具备先发优势，未来成长性良好。
公司未来成长性主要来源于银行导流效应、威富通开发客户交易额占比的提升以及增值服务的拓展。

关键信息

财务数据

2017年1月16日收盘价：25.63元
总股本：475.00百万股
流通股本：299.94百万股
总市值：12174.25百万元
流通市值：7687.51百万元
2015年营业收入：1137百万元（同比增长17.2%）
2015年净利润：119百万元（同比增长3.0%）
2016年预计净利润：124百万元（同比增长4.1%）
2017年预计净利润：158百万元（同比增长27.3%）
2018年预计净利润：209百万元（同比增长32.7%）

盈利预测与估值

2016-2018年EPS预测：0.26元、0.33元、0.44元
当前股价对应2017年EPS：约77倍
投资建议：给予“增持”评级，基于威富通在移动支付领域的卡位价值和未来增长潜力。

风险提示

重组进程受阻：可能影响威富通的整合及业务协同效应的实现。
超纤业务增速放缓：传统主业增长可能不及预期。
支付行业竞争加剧：移动支付领域竞争激烈，可能影响威富通的市场份额和盈利能力。

附录信息

威富通业务模式

移动支付分润业务：公司收入的主要来源，2015年占比达90%。
银行模式：威富通与银行合作，为商户提供技术服务，银行负责资金清分，该模式下毛利率较高。
受理机构模式：威富通对接第三方支付公司，负责软件系统开发和安装，第三方支付公司负责资金清分。

费率与毛利率分析

银行自拓模式费率：预计从0.011%提升至0.044%，毛利率维持在100%。
威富通开发模式费率：预计从0.095%维持至0.095%，毛利率从75%下降至20%。
公司整体毛利率：2015年为72%，2016年1-10月为58%，预计2017年为26.8%，2018年为27.2%。

威富通业务增长

交易金额：从2016年1月的10亿元增长至2016年10月的473亿元，月均复合增长率达49.21%。
签约银行数量：截至2016年三季度，威富通已与60家银行签订合作协议。
未来增长潜力：公司预计未来五年内威富通开发客户交易额占比将提升至40%-50%。

增值服务

移动营销：提供20个标准模块，如抽奖、众筹、拼图等。
移动商城：为商户提供O2O全流程解决方案，如永辉超市。
行业应用解决方案：包括交通、教育、快递等行业，如深圳宜停车、珠江船务等。

图表概览

图1：华峰超纤营业收入及增速
图2：华峰超纤归母净利润及增速
图3：威富通在银行模式中的角色
图4：银行模式与威富通开发模式对比
图5：银行自拓模式的费用流向
图6：威富通直拓模式的费用流向
图7：威富通推荐模式的费用流向
图8：不同业务模式下的资金流向
图9：2016年1-10月银行模式交易金额及增速
图10：威富通签约银行数量
图11：移动支付整体市场规模
图12：第三方移动支付市场规模
图13：移动支付增长空间来源于整个支付市场
图14：线上支付对银行卡收单的挤压
图15：2011-2015年中国手机网民规模及增长率
图16：2011-2018年PC端与移动端购物交易金融占比
图17：微信支付在移动支付中的占比
图18：威富通开发客户交易额占比
图19：威富通提供O2O全流程的移动商场合作方案
图20：威富通针对不同行业提供应用解决方案

总结

华峰超纤通过并购威富通，成功切入移动支付领域，利用其在银行端和支付公司端的卡位优势，实现了交易金额的快速增长。公司未来成长性主要来源于银行导流效应、威富通开发客户交易额占比的提升以及增值服务的拓展。尽管存在重组受阻、超纤业务增速放缓和支付行业竞争加剧等风险，但基于威富通的高增长潜力和卡位优势，公司被给予“增持”评级。

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