20170503-申万宏源-华峰超纤-300180.SZ-超纤行业绝对龙头_并购移动支付领域强者威富通_给予_增持_评级_34页_1mb

报告摘要

华峰超纤（300180）研究报告总结

核心内容

华峰超纤是一家专注于超细纤维聚氨酯合成革研发、生产、销售与服务的高新技术企业，同时也是移动支付领域的重要参与者，通过收购威富通实现了双主业发展模式。公司拥有国内领先的超纤产能，市场占有率约30%，并被评定为超纤行业的绝对龙头。此外，公司还通过分部估值法，对超纤和威富通业务进行独立估值，综合给出“增持”评级。

主要观点

超纤业务：公司是国内超纤革行业龙头，拥有7350万平方米年产能，预计2017-2019年净利润分别为1.46亿、1.6亿、1.87亿元，对应EPS分别为0.31元、0.34元、0.39元。公司正通过启动项目进一步扩大市场份额，预计未来三年超纤革市场需求持续增长，尤其是汽车内饰、服装等新应用领域。
威富通业务：威富通是移动支付领域的软件技术服务商及增值业务提供商，专注于为银行、第三方支付公司和商户提供一站式解决方案。其主要收入来源为移动支付分润服务，预计2017-2019年净利润分别为3.83亿、5.29亿、6.97亿元。公司未来重点发展银行模式，该模式具有成本低、商户资源丰富等优势，有望成为主要利润来源。
移动支付行业：移动支付正在迅速崛起并成为主流支付方式，2016年Q3交易量达116.78亿元，较2015年增长1.08倍。行业洗牌仍在继续，随着央行对支付牌照和二清业务的监管趋严，拥有牌照的公司价值提升，威富通作为技术服务商，不受资金环节影响，具有竞争优势。
行业前景：超纤革因环保政策利好和新应用领域的拓展，未来增长空间广阔。预计国内超纤革占人造革的比例将逐步上升，从2012年的1.94%上升至2016年的3.45%。随着环保法规的加强，超纤革的替代趋势加快，尤其在汽车内饰、服装革等领域。

关键信息

市场数据

2017年5月2日收盘价：25.62元
一年内最高价/最低价：29.5元/18.8元
市净率：4.6
流通A股市值：9734百万元
上证指数/深证成指：3143.71/10223.97

基础数据

每股净资产：5.6元
资产负债率：34.55%
总股本/流通A股：475百万/380百万
流通B股/H股：-/-

投资要点

公司通过现金及增发方式收购威富通100%股权，交易金额20.5亿元。
威富通作为移动支付技术服务商，提供云平台及SaaS服务，未来重点发展银行模式。
公司预计2017年考虑增发后市值约216亿元，当前市值约163亿元，给予“增持”评级。
超纤革市场受益于环保政策及新应用领域，预计未来增长迅速。

财务数据及盈利预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长率(%)	净利润（百万元）	同比增长率(%)	每股收益（元/股）
2016	1,439	26.57	101	-15.46	0.21
2017Q1	433	57.91	27	73.49	0.06
2017E	2,001	39.05	146	45.20	0.31
2018E	2,568	28.34	160	9.59	0.34
2019E	3,100	20.72	187	16.88	0.39

关键假设点

超纤业务：预计2017-2019年超纤革收入分别为533、738、943百万元，超纤底坯收入分别为840、1050、1225百万元，绒面革收入分别为608、760、912百万元。
威富通业务：
- 受理机构模式收入将进入低价微利竞争阶段。
- 银行模式将成为主要业务，预计未来交易额快速增长。
- 二清业务将逐步退出，公司预计未来将剥离相关业务。