20170723-国金证券-华峰超纤-300180.SZ-移动支付方兴未艾_坐拥风口增长无忧_21页_1mb

华峰超纤（300180.SZ）投资分析报告总结

公司概况

华峰超纤是一家专注于超细纤维材料开发、生产和销售的企业，是国内超纤材料产销规模最大的企业之一。公司通过2016年9月以20.5亿元收购威富通科技，实现了向移动支付领域的战略转型。并购后，威富通成为华峰超纤的全资子公司，公司整体估值提升，目标价为27.60-28.20元，评级为“增持”。

核心业务与增长点

超纤材料业务

• 产能与增长：公司拥有3,600万平米/年的生产能力，江苏启东项目一期已投产，二期正在建设中，预计未来两年将释放更多产能。
• 应用领域：产品广泛应用于鞋类、沙发家具、箱包、球类等行业，且正向手套、服装、汽车内饰、军工等延伸。
• 风险因素：环保成本上升可能限制未来发展空间。

移动支付业务（威富通）

• 业务模式：威富通作为移动支付领域的技术服务商，通过“银行模式”切入支付生态链，已与70多家银行签订技术合作协议，2017年与招商银行签约。
• 增长表现：2016年上半年通过银行模式产生的交易金额月均复合增长率达48.71%，2016年1-6月分润收入占比达73.82%。
• 收入来源：通过收取支付费率分润获得收入，不涉及“二清”业务。

移动支付行业背景

• 行业趋势：移动支付已成大势所趋，线下商户规模庞大，银行卡支付仍是主流。
• 技术基础：二维码技术成为线下支付的基础，支付习惯逐渐由PC端迁移至移动端。
• 市场数据：2016年全国非现金支付业务达1251.11亿笔，金额达3687.24万亿元。

威富通的业务与合作

• 合作模式：威富通以“受理机构模式”和“银行模式”切入移动支付生态链。
• 与巨头合作：微信支付和支付宝通过“星火计划”和业务协作政策，与威富通等服务商合作，推动移动支付发展。
• 银行合作优势：银行拥有海量商户资源，威富通以技术优势为银行提供移动支付解决方案，从而获得稳定收入来源。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计威富通2017-2019年支付分润收入分别为5.0亿、6.3亿、7.1亿，公司净利润分别为3.5亿、4.3亿、5.6亿。华峰超纤传统业务净利润分别为1.8亿、2.2亿、2.5亿。
• 估值分析：采用分部估值法，预计2018年威富通估值为137.6亿元，超纤业务估值为39.6亿元，整体估值为177.2亿元，对应目标价27.9元。
• 投资建议：给予公司“增持”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• 移动支付增速放缓：可能影响威富通的收入增长。
• 银行合作进展未达预期：可能影响威富通的业务拓展。
• 超纤业务产能释放未达预期：可能影响公司整体盈利表现。

增值服务与未来增长

• 增值服务：威富通不仅提供支付技术服务，还提供移动营销、移动商城、行业应用解决方案等增值服务。
• 市场前景：移动营销服务的市场规模逐年扩大，有助于提升威富通的收入和市场影响力。

行业与市场数据

• 市场数据：华峰超纤已上市流通A股为379.94百万股，总市值为15,889.08百万元，年内股价最高为29.00元，最低为17.09元。
• 行业对比：公司长期竞争力评级高于行业均值，行业优化市盈率为22.7倍。

财务与比率分析

• 财务表现：公司近年主营业务收入和净利润持续增长，2017年预计净利润为432百万元，净利率为18.75%。
• 比率分析：公司盈利能力较强，净资产收益率和总资产收益率均表现良好，盈利质量提升。

总结

华峰超纤通过并购威富通，成功进入移动支付领域，成为A股移动支付最纯正受益标的。威富通通过“银行模式”实现快速增长，成为公司主要收入来源。公司传统超纤业务增长稳定，具备较高的市占率。未来，威富通有望通过增值服务进一步拓展市场，推动公司整体增长。尽管面临移动支付增速放缓、银行合作进展和产能释放等风险，但公司具备较强的盈利能力和竞争优势，投资建议为“增持”。