深度报告-20210423-天风证券-华峰超纤-300180.SZ-超纤革绝对龙头_巩固规模优势+进军高端领域_22页_2mb

华峰超纤（300180）总结

核心内容

华峰超纤是国内超细纤维合成材料领域的绝对龙头，专注于超纤材料的研发、生产和销售。公司产品包括超细纤维底坏、绒面革和超细纤维合成革，产销规模和产能占比在国内行业中领先，2019年超纤年生产能力约1亿米，全国产能占比约50%。公司于2017年与威富通实现战略重组，后者是全球领先的数字银行解决方案供应商，为国内几十家银行提供移动支付整体解决方案。

主要观点

• 行业地位：华峰超纤是国内超纤材料行业龙头，产能和市场占有率领先。
• 产能扩张：公司自2010年起多次进行产能扩张，至2019年总产能约1亿米，2020年计划扩建5000万米项目，总产能将达1.5亿米。
• 产品提价与成本控制：2021年公司多次提价，叠加原材料和能源成本下降，预计为业绩带来弹性。
• 环保与政策推动：超纤革相比传统人造革和真皮具有环保优势，政策推动其替代进程。
• 技术优势：公司掌握定岛复合纺丝技术，具备一体化生产优势，具备多项专利和核心技术。
• 移动支付业务：威富通为公司带来高毛利的软件服务收入，毛利率保持在77%以上，对综合毛利率有积极影响。

关键信息

产能与市场占有率

• 2010年产能为652万米，2019年达1亿米，10年间增长约20倍。
• 启东基地项目建成并投入使用，带动下半年超纤业务业绩提升。
• 威富通并购后，公司总产能有望提升至1.5亿米，市场占有率进一步提升。

财务表现

• 2019年营业收入为32.40亿元，净利润为1.58亿元。
• 2020年疫情导致公司上半年业绩承压，但三季度后迅速恢复，下半年收入大幅增长。
• 2021年和2022年预计净利润分别为5.78亿元和7.26亿元，PE分别为17.30倍和13.77倍。

产品结构与毛利率

• 超纤产品占公司营收比例约85%~95%，其中超细纤维底坏占比最高，达64.26%。
• 超纤产品毛利率在2019年有所下降，主要由于原材料成本上升和价格竞争。
• 软件服务毛利率维持在80%左右，对综合毛利率有积极影响。

成本结构

• 原材料成本占超纤产品总成本的66.13%，主要为尼龙6、聚乙烯、纯MDI和聚酯多元醇。
• 燃动费用占比约13.99%，启东基地蒸汽由大唐电厂集中供热，具备成本优势。
• 公司通过原材料自给和生产优化，进一步降低成本。

产品应用领域

• 超纤革主要应用于鞋革、家具革、服装革、汽车内饰革等领域。
• 汽车内饰革需求约4.95亿米，单价和利润水平高于其他应用领域。
• 公司开发的Antelope®绒面面料已通过大众、通用、宝马等车企测试，打破国外垄断。

技术与研发

• 公司研发投入占比从2010年的3.6%提升至2019年的5.1%，研发投入持续增加。
• 拥有定岛复合纺丝技术，具备较高的生产可控性和产品性能优势。
• 拥有多个发明专利和实用新型专利，为公司长期发展提供技术保障。

风险提示

• 主要原材料价格波动风险。
• 募投项目不能实现预期收益风险。
• 市场需求不足风险。
• 环保政策变动风险。

财务预测与估值

• 营业收入预测：2020E为32.83亿元，2021E为47.54亿元，2022E为57.68亿元。
• 净利润预测：2020E为-3.62亿元，2021E为5.78亿元，2022E为7.26亿元。
• PE预测：2021年和2022年PE分别为17.30倍和13.77倍。
• 目标市值：144.56亿元，目标价格8.25元，首次覆盖，投资评级为“买入”。

总结

华峰超纤凭借其在超纤材料领域的领先地位和持续的技术创新，具备较强的市场竞争力。公司通过多次产能扩张和战略重组，不仅巩固了其在超纤材料市场的优势地位，还拓展了移动支付业务，提升了整体盈利能力。随着环保政策的推动和超纤革性价比的提升，公司未来在高端市场的发展潜力较大，有望实现业绩的持续增长。