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华峰超纤（300180）证券研究报告总结

核心内容

华峰超纤于2017年完成对威富通的并购，重组后将实行超纤材料与移动支付双主业模式，预计并表后业绩将显著增厚。威富通作为移动支付技术服务商，凭借其独特的银行模式及先发优势，成为行业龙头。

主要观点

• 并购完成，业绩增厚：华峰超纤以20.5亿元并购威富通，重组方案顺利通过，预计并表后将显著提升公司盈利能力。
• 移动支付市场高景气：2016年第三方移动支付交易规模达51万亿，预计2017年将突破85万亿，服务费市场空间广阔，行业将持续增长。
• 威富通商业模式独特：威富通采用银行模式，与多家银行合作，处理交易流水约2400亿，2017年有望突破万亿，具备显著的先发优势与壁垒。
• 技术服务商受益流量红利：随着移动支付的普及，技术服务商在产业链中占据重要地位，享受各方资源与补贴，有望实现规模经济。
• 合规风险降低，市场前景明朗：央行相关文件推动支付行业合规化，威富通已通过合规审查，未来发展更为顺畅。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2017-08-06
• 收盘价：25.07元
• 总股本：631.02百万股
• 流通股本：379.94百万股
• 总市值：15819.67百万元
• 流通市值：9525.14百万元
• 净资产：2632.18百万元
• 总资产：3842.9百万元
• 每股净资产：4.17元

财务指标（2016-2019E）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计威富通2017年至2019年净利润分别为3.15亿、4.33亿和5.61亿；华峰超纤2017年至2019年EPS分别为0.62元、1.08元和1.38元。

风险提示

• 费率的超预期下滑可能影响盈利能力。

详细分析

1、并购威富通方案过会，双主业模式增厚公司业绩

• 超纤业务增长：2017年上半年，华峰超纤预计盈利8135.32万元~9454.56万元，同比增长85%~115%，受益于启东工厂正常运转。
• 威富通并表：威富通的并表将显著提升华峰超纤的业绩，公司业绩增长空间扩大。
• 威富通业务结构：威富通主要收入来自移动支付分润业务，占比约89%；2016年营业收入达3.9亿元，归母净利润达1.6亿元，业绩表现优秀。

2、移动支付市场高景气，技术服务商受益流量红利

• 交易规模：2016年移动支付交易规模达208.6万亿元，第三方支付交易规模达51万亿元，同比增长132.3%。
• 服务费市场：预计2016年服务费市场规模约为1020亿元，2017年将达到1700亿元。
• 行业格局：支付宝与微信支付占据第三方移动支付市场93.2%份额，线下扫码支付增长迅速，商户拓展空间大。
• 费率结构：扫码支付费率约0.55%~0.6%，其中0.2%为基础费率，服务商分润约0.35%~0.45%。
• 合规风险：央行政策推动支付行业合规化，威富通已通过相关合规审查，市场前景更加明朗。

3、独特商业模式+先入优势成就威富通龙头地位

• 银行模式优势：威富通是微信支付首批签约受理机构，支付宝首批ISV合作伙伴，采用银行模式，与近百家银行合作，处理交易规模迅速增长。
• 费率优势：威富通在银行模式下费率较低，具备较强的竞争力，新进入者难以复制其优势。
• 商户资源：威富通接入商户数迅速增加，2016年达106.79万家，2017年预计突破200万家。
• 竞争格局：在移动支付服务商中，威富通规模远超钱方好近、收钱吧等竞争对手，具备明显优势。

4、盈利预测与估值

• 威富通收入：预计2017年至2019年银行模式收入分别为5.25亿、7.21亿和9.05亿。
• 净利润：预计威富通2017年至2019年净利润分别为3.15亿、4.33亿和5.61亿。
• EPS：预计华峰超纤2017年至2019年EPS分别为0.62元、1.08元和1.38元。
• 评级：基于良好增长预期，给予“增持”评级。

5、风险提示

• 费率的超预期下滑可能影响盈利预期。

图表与数据支持

• 图1、图2：展示华峰超纤营业收入与归母净利润的增长趋势。
• 图3、图4：显示威富通业务结构与公司近三年业绩增长情况。
• 图5、图6、图7、图8：反映移动支付市场的发展趋势与市场份额变化。
• 图9、图10、图11：展示银联POS收单规模、POS机数量与移动支付在各级区域的接受度。
• 图12、图13、图14、图15：呈现威富通与银行合作情况及交易规模变化。
• 图16、图17、图18、图19：展示威富通业务模式与增值服务情况。

表格支持

• 表1、表2：展示威富通主要业务收入来源与业务模式。
• 表3、表4、表5：反映移动支付交易规模与服务费市场估算。
• 表6、表7、表8、表9、表10：提供第三方支付、扫码支付、银行卡收单费率及政策文件详情。
• 表11、表12、表13、表14、表15、表16：展示威富通与主要竞争对手的业务数据对比。
• 表17：提供华峰超纤的财务预测与业绩估算。

总结

华峰超纤通过并购威富通，实现了双主业发展，有望显著提升业绩与市场竞争力。威富通凭借其独特的银行模式、先发优势与规模效应，成为移动支付行业的重要参与者。随着移动支付市场持续增长与合规化推进，技术服务商将享有更大发展空间。公司未来增长潜力巨大，给予“增持”评级，但需关注费率下滑等潜在风险。