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风格切换开始了吗？

核心内容

2016年上半年以来，A股市场走出了一轮“慢牛”行情，周期性板块（如建筑、建材、钢铁、化工等）表现突出，而成长板块（如计算机、传媒、电子等）则相对低迷。此轮行情发生在经济“繁荣”期和“主动补库存”阶段，与历史上09年下半年和12年4季度的周期主导反弹行情相似。但与历史不同的是，当前市场受估值偏高和政策监管的影响，风格大规模切换至成长板块的可能性较低。

预计本轮PPI高点出现在2017年第一季度，企业盈利增速拐点则可能出现在第二季度。因此，周期行情将逐步接近尾声，市场风格或将向消费和成长板块倾斜。建议投资者以消费为盾，以成长为矛，优选业绩稳定增长、估值相对合理的绩优消费股和成长股。

主要观点

• 2016年初至今，市场走出“慢牛”行情，周期板块涨幅领先。
• 周期行情由企业主动补库存驱动，属于“投资时钟”中“繁荣”期的表现。
• 从历史经验看，周期行情结束于企业盈利增速见顶，而盈利增速与PPI密切相关。
• 当前市场虽未出现新的变量改变短期趋势，但春季躁动的空间已不大。
• 市场风格切换至成长板块的确定性较低，但盈利见顶将推动周期行情结束。
• 建议配置策略以消费和成长为主，注重行业估值和盈利的综合表现。

关键信息

• PPI与盈利增速：PPI高点可能出现在2017年第一季度，盈利增速拐点可能出现在第二季度。
• 行业表现：上周A股整体上涨，风格从周期向消费转移，计算机、通信、传媒、医药生物、食品饮料等成长和消费板块涨幅领先。
• 行业配置建议：建议逐步偏向消费和成长板块，以消费为盾，以成长为矛。
• 量化行业比较：基于盈利、估值和流动性三方面，计算机、电子、传媒、银行、医药生物、食品饮料等行业排名靠前。

光大策略“追风”行业组合

• 本周选择计算机、传媒、医药生物、电子、食品饮料五个行业。
• 计算机、传媒、医药生物：估值较低，具有配置价值。
• 电子、食品饮料：业绩稳中有升，行业景气度较高。
• 综合得分由高到低排序为：计算机（0.76）、电子（0.36）、传媒（0.24）、银行（0.20）、医药生物（0.12）、食品饮料（0.04）。

量化行业比较框架

• 盈利：根据Wind一致预期数据计算盈利预测变动幅度，由高到低排序打分。
• 估值：使用绝对PB和相对PB指标，计算估值偏离度，加权平均后得出估值得分。
• 流动性：包括动量效应、反转效应和资金流入强度，加权计算得出流动性得分。
• 综合得分：由流动性（60%）、盈利（20%）和估值（20%）加权得出，作为行业配置依据。

行业评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或不确定性事件无法给出明确评级。

分析与估值方法的局限性

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致不同结果。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够按此价格交易。
• 报告仅供客户使用，不构成投资建议。

联系信息

• 分析师：赵扬，执业证书编号：S0930515040001，电话：021-22169324，邮箱：zhaoyang88@ebscn.com
• 联系人：张安宁，电话：021-22169042，邮箱：zhanganning@ebscn.com

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附录说明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性。
• 报告中的信息或观点可能随时调整，不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资者应谨慎决策，充分考虑潜在利益冲突。