20160114-中泰证券-信邦制药-002390.SZ-依托省内领先医疗资源_打造全产业链盈利能力_20页_764kb

信邦制药 (002390.SZ) 详细总结

核心内容

信邦制药是一家以医疗服务、医药商业和医药工业为核心的公司，依托贵州省内领先的医疗资源，打造全产业链盈利模式。公司于2010年上市，2014年通过并购科开医药拓展了医疗服务和医药商业业务，2015年完成对中肽生化的100%收购，进一步增强了其在医药制造领域的竞争力。

主要观点

• 医疗服务资源：信邦制药拥有贵州省内领先的综合医疗和肿瘤医疗资源，包括贵州医科大学附属白云医院、乌当医院和贵州省肿瘤医院，这些医院与贵州医科大学保持紧密合作，具备“产学研”综合能力。
• 医药商业业务：科开医药是贵州省内领先的医药商业企业，其净利率高于行业平均水平，预计2015年收入增长60%以上，未来随着代理品种丰富和调拨业务占比提高，净利率有望维持在3%以上。
• 医药工业布局：中肽生化专注于多肽类药物和体外诊断业务，产品通过FDA和欧盟认证，具有良好的成长空间和客户粘性。未来可通过信邦的渠道在国内快速扩张。
• 盈利预测：公司预计2015-2017年收入分别为41.6亿、57.0亿和71.25亿，净利润分别为1.95亿、3.30亿和4.13亿，对应EPS为0.16元、0.19元和0.24元。
• 估值建议：基于65倍2016年PE，目标价为12.35元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括核心医疗机构发展不达预期、分级诊疗网络建设不达预期、医药商业扩张不达预期。

关键信息

业务板块

• 医疗服务：贵州医科大学附属白云医院、乌当医院和贵州省肿瘤医院，分别有77.91%、77.91%和100%的直接持股比例。
• 医药商业：科开医药为100%持股，2015年预计收入增长60%，净利率4%以上。
• 医药工业：中肽生化为100%持股，专注于多肽类药物和体外诊断，2015-2017年预计收入分别为21000万元、26880万元和34675万元，净利润分别为8182万元、10700万元和14001万元。

医疗服务发展

• 核心医院：白云医院和乌当医院在建设期，净利润率较低，但预计2020年收入将达到15亿和20亿。
• 分级诊疗网络：公司正在建设从核心医院向基层医院扩展的分级诊疗网络，包括安顺医院、黔东南众康医院等，未来将形成协同效应。

医药商业扩张

• 科开医药：2015年预计收入为29亿元，净利率4.32%。
• 信邦药业：2015年预计收入为60亿元，净利率3.20%。

中成药业务

• 主要品种：益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片等，部分进入基药目录，预计2015年收入小幅增加，净利润维持5000万左右。

中肽生化

• 多肽类药物：主要为国内外医药企业、科研机构提供定制研发及生产服务，具备高客户粘性。
• 体外诊断试剂：主要在美国销售，未来可通过信邦渠道在国内扩张。

盈利预测

• 2015-2017年收入：41.6亿、57.0亿、71.25亿，同比增长68.0%、37.02%、24.99%。
• 2015-2017年净利润：1.95亿、3.30亿、4.13亿，同比增长34.7%、69.25%、25.01%。
• EPS：0.16元、0.19元、0.24元。

估值建议

• PE估值：行业相对估值中枢在60倍2016年PE，信邦制药给予65倍2016年PE，目标价12.35元，“增持”评级。

风险提示

• 核心医疗机构发展不达预期：可能影响医疗服务收入和利润。
• 分级诊疗网络建设不达预期：可能影响基层医院的扩张和协同效应。
• 医药商业扩张不达预期：可能影响收入增长和净利率提升。

业务结构

未来发展

• 核心医院扩建：预计2018年医疗服务业务利润率提升，2020年收入达40亿元。
• 分级诊疗网络：通过建设基层医院，形成完整的医疗网络，提升整体盈利能力。
• 医药商业扩张：随着政策规范，行业整合加速，公司有望维持较高净利率。
• 中肽生化成长：依托优质渠道，实现多肽和体外诊断业务的快速扩张。

财务指标

行业对比

总结

信邦制药依托贵州省内领先的医疗资源，构建了医疗服务、医药商业和医药工业三位一体的业务模式。公司通过并购和扩张，增强了在医药制造和流通领域的竞争力。未来随着核心医院扩建、分级诊疗网络完善和医药商业扩张，公司有望实现更高的收入和利润率。估值方面，给予65倍2016年PE，目标价12.35元，首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括核心医疗机构发展、分级诊疗网络建设及医药商业扩张不及预期。