20220415-东吴证券-信邦制药-002390.SZ-2021年报点评_收入稳健增长_肿瘤医院利润率提升_3页_447kb

信邦制药（002390）2021年报点评总结

核心内容

信邦制药在2021年实现了营业收入和净利润的稳健增长，整体业务结构持续优化，医疗服务和医药制造板块表现突出，医药流通板块亦保持较快增长态势。公司未来有望通过规模扩张和精细化管理进一步提升盈利能力，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 收入增长稳健：2021年公司实现营业收入64.72亿元，同比增长10.71%；预计2022-2024年营收将持续增长，分别为71.82亿、79.83亿和88.18亿元，增速分别为10.98%、11.15%和10.46%。
• 净利润大幅增长：2021年公司归母净利润为2.73亿元，同比增长57.25%；扣非归母净利润为2.90亿元，同比增长45.74%。剔除股票期权费用影响后，净利润增长更为显著，预计2022-2024年归母净利润分别为3.72亿、4.61亿和5.78亿元。
• 毛利率持续提升：公司整体毛利率从20.90%提升至23.58%，归母净利率从4.22%提升至6.55%，盈利能力显著增强。
• PE估值持续下降：当前PE为39.97倍，预计2022-2024年分别为34.32倍、24.96倍和18.87倍，显示公司估值逐步走低，具备一定投资吸引力。

关键信息

医疗服务板块

• 收入增长：2021年医疗服务收入为20.71亿元，同比增长5.24%，收入占比25.41%。
• 肿瘤医院表现：贵州省肿瘤医院2021年实现收入10.79亿元，同比增长2.5%，利润率提升至6.3%，同比增加2.2个百分点。
• 其他医院发展：白云医院收入5.77亿元，同比增长9.9%；乌当医院正在打造中西医结合与消费医疗科室，推动多元化发展。
• 运营优化：公司持续推进“同质化发展、一体化管理”模式，新增3名首席专家，贵州医科大学白云临床教学中心投入使用，进一步提升医院运营效率与质量。

医药制造板块

• 收入增长：2021年医药制造收入为7.04亿元，同比增长16.05%。
• 产品结构优化：中成药收入3.98亿元（+17.66%），中药饮片收入2.68亿元（+44.69%），显示中药饮片业务增长迅速。
• 产能扩张：同德药业自建及共建道地药材基地100个，预计2022年新车间投产后中药饮片产能将达到5000吨，进一步支撑增长。

医药流通板块

• 收入增长：2021年医药流通收入为53.62亿元，同比增长10.44%。
• 毛利率提升：毛利率为12.83%，同比提升0.1个百分点，显示盈利能力增强。
• 客户覆盖：全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，基层医院覆盖率达45%以上，市场拓展成效显著。
• 议价能力提升：依托集团医院资源，公司对上游议价能力增强，终端服务附加价值提升，有助于未来盈利增长。

财务数据

• 资产负债表：2021年资产总计96.29亿元，预计2022-2024年分别为103.04亿、111.07亿和120.61亿元，资产规模持续扩大。
• 负债与权益：2021年负债合计28亿元，预计2022-2024年分别为30.4亿、32.44亿和34.06亿；所有者权益总计68.29亿元，预计2022-2024年分别为72.64亿、78.63亿和86.55亿元，资本结构稳健。
• 现金流：2021年经营活动现金流为45.8亿元，投资活动现金流为-74.4亿元，筹资活动现金流为-91.1亿元，现金净增加额为-119.7亿元。2022年预计现金净增加额为59亿元，现金流状况逐步改善。

投资评级

• 公司评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅相对大盘将超过15%。
• 估值预测：2022-2024年对应当前市值的PE分别为34倍、25倍和19倍，估值逐步走低，投资价值凸显。

风险提示

• 医院盈利能力提升不及预期；
• 医药行业政策变化风险；
• 医疗事故风险。

市场数据

• 收盘价：5.38元；
• 一年最低/最高价：5.23元 / 11.88元；
• 市净率（P/B）：1.65倍；
• 流通A股市值：84.35亿元；
• 总市值：109.06亿元。

结论

信邦制药在2021年实现了收入与利润的双增长，医疗服务和医药制造板块表现亮眼，医药流通板块稳步扩张。公司未来有望通过持续优化运营、提升利润率、扩大产能和拓展市场进一步增强盈利能力，具备良好的投资前景。