深度报告-20220614-西南证券-信邦制药-002390.SZ-区域医疗服务行业龙头_多板块协同共创佳绩_33页_4mb

区域医疗服务行业龙头，多板块协同共创佳绩

核心内容概述

信邦制药是一家综合性医药集团，主营业务涵盖医药流通、医疗服务和医药制造三大板块，其中医疗服务为核心业务。公司自2013年重组并购科开医药后，业务向医药流通和医疗服务延伸，形成了健康全产业链布局。公司旗下拥有多家医疗机构，包括贵州省唯一的三甲肿瘤专科医院、三级综合医院及多个市县级医院，未来在贵阳市及周边地区将继续扩张，提升床位数量和医疗服务质量。此外，公司医药制造板块受益于国家鼓励中医药发展的政策，中药饮片业务增长迅速，预计将持续推动公司业绩增长。

主要观点

• 医疗服务板块：公司以贵阳市为核心，向省内其他地区辐射，形成医疗服务网络，预计未来三年收入增速分别为14.2%、14.7%、15.9%。白云医院扩建后，床位数将增加至2200张，有望成为新的增长点。
• 医药制造板块：受益于国家政策支持，公司中药饮片业务近年收入增速超30%，并拥有24个国家医保目录品种，中成药业务趋于稳定，贡献持续收入。
• 贵州省肿瘤市场：2020年市场规模为120亿元，预计2025年将达167亿元，公司拥有稀缺的肿瘤专科资源，未来有望持续受益。
• 盈利预测：预计未来三年公司归母净利润分别为3.5亿、4.5亿、5.7亿元，CAGR达28%。根据分部估值法，2022年目标价为7.1元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括医院收入不及预期、行业政策风险、新冠疫情风险及医疗事故风险。

关键信息

医疗服务板块

• 公司在贵阳市布局3家核心医院（肿瘤医院、白云医院、乌当医院），其他县市布局4家医院，总计床位数超5000张。
• 白云医院预计2023年增加1000余张床位，与肿瘤医院形成协同效应。
• 贵州省肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，床位数约1500张，床位使用率120%，预计2025年收入达14.7亿元。
• 白云医院预计2025年收入达11.6亿元，床位数将达2200张。
• 乌当医院预计2025年收入达3.2亿元，床位使用率预计达85%。
• 仁怀新朝阳医院预计2025年收入达2.9亿元，床位使用率预计达85%。
• 六盘水安居医院预计2025年收入将超1亿元，床位使用率预计达90%。

医药制造板块

• 公司在贵州为中心，西南、西北发展道地中药材基地100个，扩大中药饮片产能。
• 与江苏省中医院等知名医院建立合作，扩大下游覆盖范围。
• 中药饮片业务毛利率稳定在60%以上，预计持续推动业绩增长。
• 中成药拥有24个国家医保目录品种，业务趋于稳定。

医药流通板块

• 医药流通板块为公司主要收入来源，近年营收占比约65%。
• 2021年营收达64.7亿元，同比增长10.71%。
• 医药流通板块毛利率约13%，未来增长潜力仍较大。

政策与市场环境

• 国家鼓励社会办医，推动非营利性民营医院与公立医院同等待遇。
• 贵州省医保支付能力较强，基本医保收入与支出持续增长，2020年累计结余达548.3亿元。
• 贵州省肿瘤科床位数远低于全国平均水平，市场空间较大。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2022年73.9亿元，2023年84.8亿元，2024年98.3亿元，未来三年增速分别为14.23%、14.71%、15.89%。
• 归母净利润：预计2022年3.5亿元，2023年4.5亿元，2024年5.7亿元，CAGR为28%。
• PE估值：2022年分别给予医药流通、医疗服务、医药制造板块15倍、75倍、30倍PE，对应目标价7.1元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 医院收入不及预期
• 行业政策风险
• 新冠疫情风险
• 医疗事故风险