深度报告-20210201-东吴证券-信邦制药-002390.SZ-战略聚焦省肿瘤等医疗服务_股权理顺后开启新征程__41页_2mb

信邦制药战略聚焦医疗服务，开启发展新阶段

核心内容

信邦制药通过股权结构的优化，实现了公司治理结构的理顺，并聚焦医疗服务板块，开启新的发展阶段。公司旗下拥有7家医院，包括3家三级医院和4家二级医院，其中贵州省肿瘤医院是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，白云医院和乌当医院依托贵州医科大学，具备较强的科研与教学能力。此外，仁怀新朝阳医院作为一家县级医院，具有发展潜力。

主要观点

• 股权结构优化：董事长安怀略及其一致行动人通过非公开发行股票，持股比例上升至25.05%，成为公司实际控制人，公司治理结构更加清晰，有利于公司长期稳健发展。
• 医疗服务增长：公司医疗服务板块收入占比持续提升，2020年上半年达33.0%，预计2025年医疗服务板块收入有望达42亿元，综合利润率可达15%，归母净利润达4.9亿元。
• 贵州省医疗潜力：贵州省医疗服务基数低、增速快，预计2025年全省医疗机构总收入可达1474亿元，癌症治疗市场规模预计达128亿元，医保支付能力较强，结余率在全国排名第五。
• 医院协同发展：公司通过集团化管理，推动首席专家制、专科联盟等，实现医院间资源共享，提升整体医疗服务能力和运营效率。
• 医药流通与制造：医药流通板块市场份额与毛利率持续提升，医药制造板块在剥离中肽生化后，收入和毛利率趋于稳定。

关键信息

盈利预测与估值

• 2020-2022年归母净利润：1.78亿元、2.80亿元、3.61亿元。
• 每股收益（EPS）：0.11元、0.14元、0.18元。
• P/E（倍）：76倍、59倍、46倍。
• 2025年收入预测：104亿元，按分部估值计算的市值近300亿元。

医疗服务板块

• 医院资产：公司旗下7家医院，其中3家为三级医院，4家为二级医院，2019年收入19.4亿元。
• 贵州省肿瘤医院：省内唯一的三甲肿瘤专科医院，2025年预计收入20亿元，单床收入有望提升至1.31万元。
• 白云医院：贵州医科大学附属医院，2025年预计收入12亿元，单床收入有望提升至0.95万元。
• 乌当医院：贵州医科大学附属医院，2025年预计收入3.6亿元，单床收入有望提升至0.72万元。
• 仁怀新朝阳医院：县级医院，2018年营收突破亿元，预计2025年收入有望进一步增长。

医药流通板块

• 市场份额与毛利率：2017年市场份额达14.9%，2020年H1毛利率达17.9%。
• 市场增长：贵州省医药流通市场规模预计2025年达582亿元，年均复合增长率约8%-14%。
• 集团化优势：依托旗下医院体系，形成闭环服务，持续扩大市场份额。

医药制造板块

• 剥离中肽生化：2020年6月，公司已将中肽生化100%股权、康永生物100%股权转让给泰德医药有限公司，以优化资产结构。
• 中药业务：公司中药饮片及中成药产销为辅，收入和毛利率趋于稳定。

风险提示

• 医院盈利能力提升不达预期
• 医院建设项目进度不达预期
• 医药行业政策变化风险
• 医疗事故风险

图表目录

• 图1：公司业务板块及主要子公司情况
• 图2：公司股权结构（本次非公开发行股票前）
• 图3：公司股权结构（本次非公开发行股票后）
• 图4：2019年公司收入结构
• 图5：2019年公司毛利结构
• 图6：公司营收与归母净利润情况
• 图7：公司收入构成情况
• 图8：可比公司医疗服务毛利率情况
• 图9：全国各省（市）2018年医疗卫生机构总收入（亿元）
• 图10：全国各省（市）2019年GDP增速
• 图11：贵州省医疗卫生机构床位数及每千人口床位数
• 图12：贵州卫生机构总收入（亿元）
• 图13：贵州省医院诊疗人次（万次）
• 图14：贵州省常住人口数量（万人）
• 图15：贵州省癌症治疗市场规模测算（亿元）
• 图16：贵州省历年公立医院与民营医院数量
• 图17：2010-2018年贵州省医院诊疗人次及占比
• 图18：2010-2018年贵州省医院入院人数及占比
• 图19：2015-2017年城镇基本医疗保险和2018-2019年城乡基本医疗保险累计结余情况
• 图20：2019年全国各省份医保资金结余率
• 图21：中国医药流通市场销售规模及增速
• 图22：贵州省医药流通市场销售规模及增速
• 图23：2017年全国各省市医药流通市场销售额（亿元）
• 图24：2017年西南地区四个省市的医药流通市场规模与常住人口数量对比
• 图25：贵州省医药流通市场规模测算
• 图26：公司旗下医疗机构（截至2020年中报）
• 图27：贵州医科大附属医院
• 图28：公司旗下医疗机构及优势学科
• 图29：公司医疗体系管理模式
• 图30：公司医疗体系管理模式
• 图31：公司发展战略与规划
• 图32：贵州省肿瘤医院部分优势学科体系简介
• 图33：贵州省肿瘤医院收入及净利润情况（百万元）
• 图34：贵州省肿瘤医院净利率
• 图35：白云医院特色专科与重点科室
• 图36：仁怀新朝阳医院收入与净利润情况
• 图37：贵州省人口分布地图
• 图38：2018年贵州省前20个县(市、区、特区)城镇人均可支配收入（元）
• 图39：医疗服务板块历年收入情况
• 图40：医疗服务板块历年毛利率情况
• 图41：公司医药流通板块
• 图42：公司医药流通收入（内部抵销后）在贵州省医药流通市场规模的占比
• 图43：医药流通板块历年收入情况（亿元）
• 图44：医药流通板块毛利率及医疗器械占比情况
• 图45：江苏省中医院诊疗人次
• 图46：医药制造板块历年收入情况（亿元）
• 图47：医药制造板块历年毛利率情况

表格目录

• 表1：贵州省医疗服务市场规模测算
• 表2：贵州省癌症治疗市场规模测算
• 表3：贵州省医疗卫生事业相关政策
• 表4：贵州省医保收支情况（亿元）
• 表5：公司旗下医院排名
• 表6：公司旗下医院情况
• 表7：公司旗下医院专家团队情况
• 表8：2019年贵州省医院分等级卫生医疗机构数情况（单位：个）
• 表9：肿瘤医院收入测算（单位：百万元）
• 表10：白云医院收入测算（单位：百万元）
• 表11：乌当医院收入测算（单位：百万元）
• 表12：仁怀医院收入测算（单位：百万元）
• 表13：公司旗下主要医院收入及相应流通业务收入测算（亿元）
• 表14：贵州省主要医药流通公司
• 表15：公司主要品种及竞争格局
• 表16：公司收入预测
• 表17：公司医疗服务板块收入预测
• 表18：可比公司估值