专题研究：观测债市情绪的六类指标-20191206-联讯证券-13页_1mb

联讯证券债市情绪分析总结

核心内容概述

本文主要分析了观测债券市场情绪的六类指标，重点探讨了一级市场招投标数据与二级市场交投数据在判断市场情绪中的应用。文章通过详细的数据分析和图表说明，揭示了市场情绪与配置盘、交易盘行为之间的关系，并提供了不同指标在不同市场环境下的表现特征。

主要观点与关键信息

一、债市情绪观测方法论

债市情绪观测方法分为两类：

1. 问卷调查法

   • 通过调查投资者或卖方机构的观点，得出加权平均指数，直接反映市场情绪。
   • 优点：直观、能表达市场情绪。
   • 缺点：周期较长，难以实时跟踪；卖方观点多为中长期，忽略短期交易行情。

2. 指标法

   • 利用市场运行数据构造指标，如招投标数据、利差、成交量、杠杆率、技术指标等。
   • 优点：高频跟踪，可反映市场动态。
   • 缺点：需选择参照物，主观性强，结论易受影响。

文章重点聚焦在指标法上，对多个具体指标进行分析。

二、一级市场招投标数据

1. 招标方式与数据指标

• 招投标方式包括：荷兰式招标、美国式招标、混合式招标。
• 主要数据指标：全场倍数、中标利率（加权）、边际倍数、边际利率。
• 边际倍数与边际利率：受一二级价差套利影响，无法准确反映配置盘情绪，不建议使用。

2. 全场倍数的使用与误区

• 全场倍数 = 总投标量 / 中标量。
• 高全场倍数：可能反映配置盘情绪高涨，但需结合发行规模分析，避免误判。
• 全场倍数×发行规模：更能反映配置盘力量，牛市时中枢抬升，熊市时中枢下降。
• 2019年8月：全场倍数×发行规模达到两年高点，需警惕牛熊切换风险。

3. 中标利率的使用

• 中标利率越低，在供给受限情况下，说明市场情绪越好。
• 对比参照：
  • 投资者预期：若中标利率显著低于预期，表明市场情绪积极。
  • 公允价值：以招标前一日的中债估值收益率为参照，一级中标利率 - 公允价值为利差，负值越大，市场情绪越乐观。
• 利差与收益率走势：利差小于均值（-5BP）时，收益率常处于下行区间，可作为情绪变化的参考。

4. 信用债市场情绪指标

• 认购倍数：反映投资者对信用债的配置意愿，城投债认购倍数上升往往伴随信用利差压缩。
• 投标区间上限 - 票面利率：越小，市场情绪越差。
• 取消或推迟发行的信用债规模：反映市场悲观情绪，如2016年4月、12月、2017年4月出现明显峰值。

三、二级市场交投数据

1. 隐含税率

• 隐含税率 = (国开债收益率 - 国债收益率) / 国开债收益率。
• 牛市：隐含税率下行，反映交易盘活跃。
• 熊市：隐含税率上行，反映配置盘主导。
• 与10年国债到期收益率走势相似，可用于判断市场情绪变化。

2. 杠杆率与债券借贷

• 债券市场杠杆：以银行为主，受资金面影响大，季末常回落。
• 债券借贷：反映市场情绪，情绪差时借贷规模上升，但需注意其也可能因流动性需求而上升，不完全等同于情绪恶化。
• 2019年2月、4月、8-9月：债券借贷规模上升，对应收益率上行。

3. 技术面指标

• K线形态：如十字星，可反映市场情绪边际变化。
• PSY（心理线）指标：
  • PSY > 75：市场情绪乐观，可能超买，警惕回调。
  • PSY < 25：市场情绪悲观，可能超卖，可准备抄底。
  • 历史表现：PSY超买信号出现后，市场多出现调整；超卖信号出现后，市场多出现触底上涨。

四、风险提示

• 情绪变化超预期：市场情绪可能因突发事件或政策调整而出现剧烈波动。
• 指标误用风险：不同指标需结合市场环境和基本面使用，不能孤立应用。

五、分析师与联系方式

• 分析师：钟林楠（联讯证券固定收益首席分析师）
• 联系方式：
  • 电话：010-66235779
  • 邮箱：zhonglinnan@lxsec.com
• 研究院销售团队：
  • 北京：王爽（电话：010-66235719 / 18810181193，邮箱：wangshuang@lxsec.com）
  • 上海：徐佳琳（电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com）

六、免责声明

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