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贝因美（002570.SZ）事件点评总结

核心内容概览

贝因美（002570.SZ）于2022年10月29日发布事件点评报告，分析其2022年三季报表现及未来发展趋势。报告指出公司当前处于困境反转阶段，收入增长加速，同时通过期权激励计划明确未来发展路径。分析师孙山山维持“买入”投资评级，并对未来三年的盈利预测进行了调整。

主要观点

收入表现

• 2022年前三季度营收：24.17亿元，同比增长46%。
• 2022年第三季度营收：8.03亿元，同比增长50%。
• 收入增长加速：公司收入环比持续改善，显示业务复苏迹象。

利润表现

• 2022年前三季度归母净利润：0.44亿元，同比增长14%。
• 2022年第三季度归母净利润：133.47万元，同比下降74.5%。
• 毛利率变化：2022年前三季度毛利率为35.17%，同比增长18个百分点；但第三季度毛利率下降至29.43%，同比减少21个百分点。
• 净利率变化：2022年前三季度净利率为1.95%，同比下降0.7个百分点；第三季度净利率为0.41%，同比下降0.6个百分点。
• 费用控制：销售费用率同比下降12个百分点，管理费用率同比下降4个百分点，显示公司在降本增效方面取得进展。

经营现金流

• 2022年前三季度经营活动现金流净额：3.04亿元，同比增长231%。
• 2022年第三季度经营活动现金流净额：1.18亿元，同比增长113%。
• 现金流改善：主要由于销售回款增加，公司现金流状况明显好转。

关键信息

期权激励计划

• 激励对象：2022年8月发布期权激励公告，要求2022-2024年营收不低于35.4/66.37/106.19亿元，归母净利润不低于1.2/4/8亿元。
• 行权价格：4.89元/股。
• 触发值：不低于当年目标的80%。
• 权重分配：收入和利润各占一半权重。
• 调整情况：10月28日公司公告将第二期期权激励计划首次拟授予激励对象人数由263人调整为262人，股票期权数量保持不变。

盈利预测

• 2022年EPS：0.09元（前值0.11元）。
• 2023年EPS：0.22元（前值0.22元）。
• 2024年EPS：0.56元（前值0.52元）。
• PE估值：当前股价对应PE分别为54/22/9倍，估值逐步下降，显示盈利预期提升。

财务指标预测

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司收入持续释放，期权激励计划为未来发展指明方向，盈利预期提升，估值逐步下降，具备中长期投资价值。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对线下渠道及整体市场需求构成压力。
• 原材料上涨风险：可能压缩毛利率空间。
• 新品推广不及预期：新产品可睿欣的市场表现可能影响收入增长速度。

公司改革与战略

• 产品端：优化产品体系，聚焦主品类如爱加、可睿欣。
• 渠道端：推进数智化新零售平台建设，优化渠道结构，实现线上、线下全域营销。
• 管理端：强化费用效考核，持续降本增效，提升运营效率。

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券，获得多项分析师奖项。
• 何宇航：华鑫证券食品饮料分析师，负责调味品行业研究，具备法学与经济学双学位背景。

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