20130605-湘财证券-永贵电器-300351.SZ-高业绩弹性高铁概念股_35页_2mb

永贵电器深度研究报告总结

核心内容概览

永贵电器（300351.SZ）是一家专注于轨道交通连接器研发、生产和销售的公司，其业务涵盖铁路客车、机车、动车、城轨连接器及其他工业用连接器。公司成立于1973年，拥有近三十年的行业经验，是家族企业，范氏家族持股66.35%。

主要观点

1. 清晰的增长路径

   • 公司主营产品中，客车和机车连接器保持稳定增长，为业绩提供基础支撑。
   • 动车和城轨连接器将成为2013年至2015年业绩增长的主要驱动力。
   • 公司正在拓展新能源、通讯、军工等新业务板块，预计未来几年内可实现业务翻番。

2. 高毛利率优势

   • 永贵电器在子行业内拥有最高的毛利率（57.44%），远高于其他同行。
   • 高毛利率源于客户对产品可靠性重视，而非价格，且连接器行业进入壁垒高，市场集中度高。

3. 估值与投资建议

   • 当前估值为2013-2015年动态P/E分别为28.22倍、22.72倍、18.41倍，未来业绩增速可预期，公司具备较好的增长潜力。
   • 对于长期投资者，公司高毛利与低PEG将带来长期收益；对于短期投资者，需关注动车招标重启时间，可能影响2013年业绩。

关键信息

1. 公司业务结构

2. 市场规模与增长预测

• 2012年全球连接器市场规模为476亿美元，中国轨道交通连接器市场容量约为16亿元人民币。
• 2013年至2015年，动车组连接器预计年需求分别为337、648、386标准列，年增速分别为2%、92%、-40%。
• 城轨连接器预计年增速为25%至30%，2013年至2015年，城轨通车里程将从2,041公里增长至3,469公里，年复合增速为17%。

3. 客户与市场地位

• 主要客户为南车、北车旗下车厂，如南车四方、南车浦镇、北车唐山等。
• 公司在城轨、客车连接器市场占有率分别为32%、28%，在动车组连接器市场占有率约为7%，在国内厂商中排名第一。
• 公司在铁路连接器市场占有率约19%，高于国内外其他主要竞争对手。

4. 成本与盈利结构

• 营业成本主要由直接材料（占比约84.18%）和直接人工（占比约8.16%）构成。
• 公司与多家长期供应商建立了稳定合作关系，材料成本波动对整体成本影响较小。
• 毛利率稳定，2013年至2015年预计分别为57.92%、57.87%、57.65%。

5. 重点关注事项

• 动车恢复招标：动车恢复招标的时间点对2013年业绩影响较大，公司预计2013年动车招标量在200至250标准列之间。
• 产能提升：2013年公司产能已接近饱和，预计2014年底新增产能，2015年动车连接器产能将超过1,000套。
• 高存货：公司存货占总资产比例较高（2012年为6.5%），主要由于客户对应急生产和备件的需求，且存货无滞销风险。
• 与哈廷的诉讼：哈廷就专利侵权向永贵提起诉讼，要求停止生产、赔偿损失、销毁侵权产品，目前未解决，对公司短期业绩可能造成一定影响。

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价格：未明确，但基于公司增长路径和毛利率优势，预计未来估值将有所改善。
• 风险提示：动车招标时间晚于预期或订单数量低于预期，可能影响短期业绩表现；与哈廷的诉讼结果不确定，可能带来额外成本或业务限制。

总结

永贵电器凭借其在轨道交通连接器领域的技术优势和市场地位，拥有清晰的增长路径和较高的毛利率。随着高铁和城轨建设的推进，公司业绩有望持续增长。虽然短期面临动车招标和诉讼等风险，但长期来看，公司具备良好的成长性和盈利潜力，值得投资者关注。