深度报告-20220322-安信证券-永贵电器-300351.SZ-新能源汽车连接器高速增长_液冷大功率充电先发优势凸显_25页_1mb

永贵电器深度分析总结

核心内容

永贵电器（300351.SZ）是一家深耕连接器行业近50年的国家高新技术企业，总部位于浙江天台，2012年在深交所上市。公司主要产品包括轨道交通连接器、新能源汽车连接器、通信连接器和军工连接器等，产品矩阵覆盖多个领域，包括轨道交通与工业、车载与能源信息、军工与航空航天。

公司产品已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系，以及华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等通信设备公司。在新能源汽车领域，公司新能源连接器收入快速增长，2021年前三季度实现收入2.08亿元，同比增长76.32%。公司还布局了液冷超充技术，是国内首家实现液冷充电枪商业化量产的企业，具备国际先进水平。

主要观点

1. 公司发展概况

• 公司始创于1973年，是国内轨道交通连接器细分领域龙头企业。
• 2021年前三季度，公司营收为7.69亿元，同比增长3.88%；归母净利润为0.9亿元，同比增长20.58%。
• 2020年5月完成对翊腾电子的资产交割，业绩重回增长。

2. 轨道交通连接器行业

• 轨道交通连接器是铁路车辆设备的关键器件，具有高壁垒，涉及研发设计、制造工艺、技术开发等多个方面。
• 公司已通过CRCC认证，进入“复兴号”供应体系，产品包括车端跨接、电勾连接器、救援连接器、电机连接器、传感器连接器等。
• “复兴号”使用寿命约为30年，连接器寿命约为7年，因此更换频率高，对公司产品需求具有持续性。

3. 新能源汽车连接器市场

• 2021年中国新能源汽车销量突破352万台，成为全球新能源汽车第一大市场。
• 新能源汽车连接器单车价值量更高，市场空间有望快速增长。
• 公司新能源汽车连接器收入占比较高，且受益于新能源汽车渗透率提升，未来增长潜力巨大。

4. 充电枪市场

• 公司充电枪产品覆盖交流、直流、液冷超充，其中液冷充电枪技术先进，可支持600A电流和1000V电压。
• 充电枪市场预计在2025年达到21亿元，复合增长率49%。
• 液冷超充技术具备提升充电效率、安全性及轻便性的优势，是未来充电技术的重要方向。

5. 盈利预测与估值

• 公司预计2021/2022/2023年营业收入分别为11.2/14.7/20.4亿元，归母净利润分别为1.21/1.56/2.09亿元。
• 结合可比公司估值及公司成长性，给予公司2022年35倍PE，对应目标市值54.4亿元，目标价14.35元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。

关键信息

• 市场地位：公司是国内轨道交通连接器行业龙头企业，产品已进入多个一线品牌及通信设备公司的供应链体系。
• 技术优势：公司液冷充电枪技术领先，是国内首家实现商业化量产的企业，技术处于国际先进水平。
• 收入增长：公司新能源汽车连接器收入快速增长，2021年前三季度同比增长76.32%。
• 盈利预测：公司预计未来三年营业收入和净利润均实现快速增长，2023年营业收入有望达20.4亿元，净利润达2.09亿元。
• 估值分析：公司估值参考可比公司，给予2022年35倍PE，对应目标市值54.4亿元，目标价14.35元。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响公司盈利能力。
• 新能源汽车销量不及预期可能影响公司业绩。
• 液冷超充市场推广进度不及预期可能影响技术应用。
• 轨交行业景气度不及预期可能影响公司收入。
• 盈利预测的计算假设可能不及预期。

业务架构与产品线

公司通过多个子公司进行业务布局，包括：

• 四川永贵：负责轨交连接器、新能源汽车高压线束、通信连接器及军工连接器。
• 深圳永贵：负责新能源线束及通信连接器。
• 江苏永贵：负责轨交蓄电池箱。
• 永贵博得：负责轨交门系统。
• 重庆永贵：负责贯通道系统。
• 永贵东洋：负责受电弓系统。
• 北京永列：负责计轴信号系统。

市场前景与政策支持

• 国家政策高度支持新能源汽车及充电桩建设，预计到2025年，充电枪市场规模有望提升至21亿元。
• 中国城市轨道交通建设持续增长，预计“十四五”期间新增运营里程3000公里，投资规模达18188亿元。
• 海外公司技术积淀深厚，但国内厂商加速追赶，国产替代趋势明显。

可比公司估值

股票代码	公司名称	市值（亿元）	2021E归母净利润（亿元）	2022E归母净利润（亿元）	2023E归母净利润（亿元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE
688800.SH	瑞可达	110	0.7	1.2	1.9	96	57	37
300679.SZ	电连技术	143	2.7	3.9	5.4	37	27	20
688668.SH	鼎通科技	43	0.7	1.1	1.8	39	25	17
平均	-	-	1.4	2.0	3.0	57	36	25
300351.SZ	永贵电器	45	1.0	1.2	1.6	37	29	22

图表目录

• 图1：轨道交通板块产品矩阵
• 图2：车载与能源信息板块产品矩阵
• 图3：公司三大产品板块营收占比（2020年）
• 图4：公司主要业务架构
• 图5：公司营收恢复增长
• 图6：归母净利润回升
• 图7：剔除翊腾后公司营业收入高速增长
• 图8：剔除翊腾后前三季度归母净利润同比增长超过30%
• 图9：永贵毛利率表现优异
• 图10：永贵净利率表现优异
• 图11：连接器在轨交上的应用情况
• 图12：公司获铁路客车用连接器生产认证书
• 图13：公司获轨交连接器知识产权管理认证书
• 图14：“复兴号”上使用的永贵连接器
• 图15：全国铁路固定资产投资额及投产新线
• 图16：全国总铁路以及高铁新增里程
• 图17：中国内地新增城轨运营里程及增速
• 图18：新能源汽车保有量快速上升
• 图19：新能源汽车销量突破式增长
• 图20：新能源汽车渗透率已达21%
• 图21：欧盟新能源汽车渗透率情况
• 图22：国内新能源汽车连接器市场规模
• 图23：充电桩保有量（万个）
• 图24：各类别充电桩保有量（万个）
• 图25：我国各省公共充电桩保有量情况
• 图26：我国各省公共充电桩保有量情况
• 图27：2020充电运营商在运营公共充电桩
• 图28：2020充电运营商在运营公共充电桩占比
• 图29：永贵YG1143交流充电枪
• 图30：交流充电电气工作原理
• 图31：永贵YG762直流充电枪
• 图32：直流充电桩功率模块
• 图33：绝缘油液冷线结构
• 图34：水+制冷剂液冷线结构
• 图35：V3超充桩与V2外观差异不大，但是功率达到250kW
• 图36：液冷技术使得V3超充线直径减少约44%
• 图37：小鹏超充桩开放性强
• 图38：蔚来超充桩
• 图39：蔚来超充枪
• 图40：特斯拉V2超充与V3超充技术对比