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2019年大类资产配置展望总结

核心内容概述

2019年大类资产配置应以防御为主，建议超配利率债、黄金以及日元等避险资产，回避股票、商品（除黄金）等风险资产。外部变局与内部困局交织，推动市场避险情绪上升，而国内经济政策的自我约束限制了稳增长力度，使得2019年经济仍面临下行压力。但随着经济增速向潜在水平收敛，2019年下半年政策空间有望打开，为A股市场带来阶段性投资机会。

主要观点

• 2018年市场表现回顾：
  2018年国内大类资产表现以防御为主，风险资产全面下跌，避险资产表现较好。南华商品指数下跌6.8%，万得全A指数下跌25.9%，人民币汇率贬值6.9%。而中债财富新综合指数和中证货币基金指数分别上涨7.1%和3.4%。

  • A股市场整体下跌，上证综指下跌23%，深证成指下跌31.7%。
  • 债券市场表现良好，利率债收益率大幅下行，信用债收益率也有所改善。
  • 货币基金收益率明显下降，流动性宽松对货币基金表现不利。

• 内外部因素交织：
  外部变局包括贸易战、强美元、全球流动性拐点、逆全球化思潮以及美联储加息周期接近尾声，这些因素对全球资本市场造成压力，新兴市场资产价格面临双重冲击。

  • 内部困局包括去杠杆对实体经济的冲击、国进民退、高宏观负债率、高房价以及高环保成本，这些因素限制了政策空间，导致经济增速超预期回落。
  • 政策调整效果有限，稳增长政策难以有效对冲经济下行压力，短期内经济仍将延续下行趋势。

• 2019年配置建议：

  • 利率债：建议超配，预计收益率仍有下行空间。
  • 黄金：具有避险属性，当前接近美联储加息周期顶点，有利于黄金价格回升。
  • 日元：作为避险货币，相对更有吸引力。
  • 股票：建议关注2019年上半年可能的阶段性机会，但需警惕全球金融市场调整带来的压力。
  • 信用债：建议标配，但需关注信用风险。
  • 货币基金：建议低配，收益率已大幅下降。
  • 商品（除黄金）：建议低配，受全球经济下行影响，价格可能进一步下跌。
  • 外汇：建议低配，人民币汇率仍可能面临贬值压力。

关键信息

2018年经济与金融指标预测

2018年最新数据（10月）

2019年经济展望

• 经济增长：预计2019年上半年经济增速将跌至6.3%左右，接近潜在增长水平。
• 通胀走势：PPI预计全年将从第一季度的2.9%降至年末的0%左右，CPI与PPI剪刀差将反转。
• 政策空间：随着经济增速向潜在水平收敛，国内经济政策有望再度宽松，但短期内受内外部约束，政策效果有限。
• 外部压力：2019年全球经济可能共振下行，美股调整与原油价格下跌将对新兴市场资产价格形成双重压力。

历史经验与政策周期

• 货币政策放松周期：中国历史上三次大的货币政策放松均出现在GDP平减指数急剧下行时。
• 政策底条件：政策底的出现需待经济出清，即经济增速触及潜在增长水平。
• A股机会：若政策放松，A股可能提前反映预期，2019年上半年或有阶段性行情。

大类资产配置建议

总结

2019年全球经济面临下行压力，外部变局与内部困局交织，市场避险情绪上升，大类资产配置应以防御为主。国内经济政策虽受约束，但有望在2019年下半年重新宽松，为A股市场带来阶段性投资机会。建议投资者关注利率债、黄金和日元等避险资产，同时警惕股票和商品等风险资产的波动。