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老白干酒(600559) 公司点评：业绩平稳，品牌战略驱动高质量发展

2025年上半年，公司实现营业收入24.81亿元，同比增长0.48%；归母净利润3.21亿元，同比增长5.42%。25Q2营业收入13.14亿元，同比下降1.95%，但归母净利润1.68亿元小幅增长0.16%。公司经营稳健，盈利能力保持稳定，毛利率67.97%同比增长2.12个百分点，扣非净利率11.94%同比增长0.67个百分点。

三个主要观察点：

1. 管理层持续优化，降本增效见成效

公司盈利能力保持稳定。毛利率67.97%同比提升2.12百分点，扣非净利率11.94%同比提升0.67%，均显示成本控制得力。费用方面，销售费用率（含研发）和管理费用率（含研发）分别+0.71pct和-0.11pct，表明费用投入精准且有效。

2. 产品结构优化，百元白酒成主要增长点

上半年收入结构发生明显变化：

• 百元及以上白酒收入达13.17亿元，同比增长5.10%
• 百元以下白酒同比下降3.81%
• 区域性品牌如老白干、武陵酒增长相对突出，同比增速分别为1.97%、6.69%

区域销售情况分化，湖南和河北增长显著，安徽销售压力较大。未来盈利预计略有下降，主要因行业竞争压力。

3. 财务预测与投资建议

维持“买入”评级，预计2025-2027年公司营业收入持续增长：2025年E（53.3亿元）、2026年E（55亿元）、2027年E（57.15亿元）；净利润增速略低于营收增速，2025年E净利润率为791百万元，同比增长0.53%。

估值方面，当前PE为19.83倍，预计将逐步下降。维持丰谷牛首（丰谷牛首），关注：

• 催化剂：市场开拓和动销超预期。
• 风险：消费恢复低于预期、行业竞争加剧。

财务摘要（估算）

总结：公司管理层积极推动降本增效措施，整体业绩表现平稳；产品结构逐步优化，中高端白酒收入占比提升，品牌战略成效逐步显现。行业周期阶段性底部，维持“买入”评级