2018年保险行业半年度策略报告_负债端持续改善_估值进入修复通道_21页_1mb

2018年保险行业半年度策略报告总结

核心内容

保费增长周期远未结束

• 保险深度与密度差距明显：我国保险深度与密度仍远低于发达国家，预计未来长期增长空间较大。
• 利率、人口结构与保费增长密切相关：利率、保险深度与密度以及人口结构是影响寿险增长的关键因素。
• 海外经验表明，增长空间受利率影响显著：日本、英国和美国的寿险增长周期在利率下降后趋于饱和，但当前我国仍处于增长阶段。

负债端承压但基本面改善

• 寿险新单承压：受监管、利率、流动性等因素影响，新单出现负增长，但预计下半年将逐步改善。
• 续期业务支撑总保费增长：尽管新单承压，续期业务仍带动总保费收入正增长。
• 代理人数量及质量下滑风险：代理人产能下降影响收入，导致脱落，但通过政策支持预计全年保持稳定。
• 产品结构转型保障：长期保障型产品销售回暖，价值率提升，有利于公司内含价值增长。

投资端收益略降但利润增长有保障

• 权益市场波动影响短期收益：一季度权益下跌拉低投资收益率，但全年仍有望保持在5%以上。
• 利率维持高位，配置压力有限：十年期国债收益率相对较高，险企配置压力不大，资产规模有限。
• 准备金折现率上行释放利润：折现率假设变更对利润有正向影响，全年利润增长有保障。

内含价值稳健增长，估值修复在即

• 内含价值增长驱动因素分化：国寿、太保、新华的内含价值增速分别为10.7%、13.8%、16.8%。
• 当前估值处于历史低位：国寿、平安、太保、新华的P/EV估值处于历史低点，具备修复潜力。
• 海外对标显示低估：与海外保险股相比，我国保险股估值明显偏低，存在修复空间。

主要观点

• 行业整体增长周期仍在：我国保险深度和密度远低于发达国家，保费增长仍有较大空间。
• 负债端改善预期明确：新单负增长幅度收窄，下半年有望实现正增长，推动估值修复。
• 投资端压力可控：投资收益率虽略有下降，但维持在5%以上，资产配置压力有限。
• 估值修复是主要趋势：当前保险股处于历史低位，具备投资价值，推荐关注新华保险及中国太保。

关键信息

• 保费收入负增长：2018年前四月行业人身险保费收入同比负增长12.5%，主要受监管、利率、流动性等影响。
• 代理人脱落：18年一季度代理人产能普遍下降，部分险企代理人数量出现脱落。
• 产品结构优化：寿险公司逐步转向保障型产品，提升价值率，推动新业务价值增长。
• 产险业务增长显著：非车险增速亮眼，带动产险总保费收入增长，但盈利性面临考验。
• 险资对外开放提速：外资持股比例逐步放宽，对国内保险市场带来一定影响，但整体规模仍较小。
• 投资建议：维持“强于大市”判断，推荐关注新华保险及中国太保，关注估值修复机会。

风险提示

• 产品监管趋严：部分产品可能被停售，影响负债端。
• 代理人增员不及预期：若代理人数量及产能提升不及预期，将影响新单增长。
• 投资收益不及预期：权益市场波动及利率下行可能影响投资收益。
• 新单改善不及预期：若新单改善幅度未达预期，将对股价产生负面影响。