20171016-招商证券-保险行业数据点评：当积蓄的力量，遇上利率“跳升”，保险重回上攻趋势_487kb

保险行业分析总结

核心内容

2017年10月16日发布的行业分析指出，保险行业在利率“跳升”背景下重回上攻趋势。随着10年期国债收益率刷新近年来最高水平，保险板块迎来新的增长动力，同时估值回调至合理区间，为投资者提供了较好的入场机会。

主要观点

• 利率上升推动行业增长：10年期国债收益率达到3.7%，是当前板块最强催化剂。利率上升有助于提升保险资产收益率，推动行业业绩改善，为未来18年业绩增长奠定基础。
• 保险股估值修复空间大：当前太保、新华、平安、国寿的PEV分别为1.3X、1.14X、1.16X、1.05X，四季度估值切换后有望回归至1X左右，估值处于进攻位置。
• 保费增长超预期：1-9月平安、国寿、新华原保费收入分别为4714亿、4500亿、898亿，同比增速分别为31.3%、19.6%、-3.8%（较前8月提速），显示行业增长动力强劲。
• 行业回归保障本源：2017年1-8月行业原保费收入3.21万亿元，同比增长20%。其中，人身险和财险分别增长23%和13.4%，增幅持续扩大，而万能险和投连险仍处于颓势，显示行业正逐步回归保障型业务。
• 开门红产品获批提振信心：134号文影响已消除，保险公司18年开门红产品已获批，以年金险为主，预定利率维持17年水平，市场对开门红产品销售预期趋于保守，压制板块的最大不确定性因素已落地。
• 投资建议：在行业长期逻辑完善、短期刺激因素充足、估值合理的背景下，强烈推荐保险板块四季度行情，预计行业指数将跑赢基准指数，向上有15%的上涨空间。重点推荐太保、新华、平安、国寿等公司。

关键信息

• 行业数据：
  • 上证指数：3378
  • 行业规模：股票家数5只，总市值15849亿元，流通市值15817亿元
• 保费增长情况：
  • 平安：1-9月原保费收入4714亿，同比增速31.3%
  • 国寿：1-9月原保费收入4500亿，同比增速19.6%
  • 新华：1-9月原保费收入898亿，同比增速-3.8%
• 产品结构变化：
  • 行业原保费增长20%，其中人身险增长23%，财险增长13.4%
  • 万能险和投连险保费持续下滑，显示行业向保障型业务转型
• 政策影响：
  • 134号文影响已消除，开门红产品试销理想，市场预期趋于保守
• 估值情况：
  • 当前PEV分别为1.3X、1.14X、1.16X、1.05X
  • 预计四季度估值将回归至1X左右
• 投资建议：
  • 行业评级：推荐
  • 公司评级：强烈推荐（太保、新华、平安、国寿）
  • 预计上涨空间：15%

风险提示

• 2018年开门红产品试销不达预期
• 税延养老保险业务试点进展不及预期

图表信息

• 图1：保险行业历史PE Band
  来源：贝格数据、招商证券
• 图2：保险行业历史PB Band
  来源：贝格数据、招商证券

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分析师信息

• 姓名：郑积沙
• 学历：美国纽约大学克朗数学研究所硕士
• 工作经历：曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券，从事非银行金融行业研究
• 奖项：2015年获得金牛奖第五名（团队），2016年获得新财富、金牛奖、IAMAC等评选第二名（团队）

投资评级定义

公司短期评级（6个月内）

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级（6个月内）

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数