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宏观经济周报总结：外贸高增与内需隐忧

核心内容概述

本周宏观经济数据显示，1-2月外贸表现强劲，出口与进口分别同比增长21.8%和19.8%，远超2025年全年温和增长的预期。然而，这一高增长可能受到海外商家提前囤货等短期因素影响，外需可持续性存在隐忧。与此同时，居民端信贷表现疲软，新增信贷为-1942亿元，为历史同期首次转负，显示居民内生需求尚未企稳，经济复苏仍面临挑战。

在当前基建与房地产从“增量时代”转向“存量时代”的背景下，提振内需的关键在于增加政府对居民的转移支付，推动政策重心从“投资于物”转向“投资于人”。农业转移人口市民化问题尤为突出，当前户籍人口城镇化率低于50%，常住人口城镇化率已达67.9%，两者差距对应约2-3亿进城务工人员尚未享受完整的城市公共服务。农村居民转移净收入仅为城镇居民的一半，进一步抑制了这部分人群的消费潜力。

主要观点

• 外贸高增：1-2月出口与进口同比分别增长21.8%和19.8%，呈现罕见的20%左右高增长，但可能受短期因素驱动，外需可持续性存疑。
• 企业信贷支撑：企业端新增信贷同比多增1200亿元，中长期贷款占比维持高位，显示企业融资需求旺盛，与外贸高景气形成相互支撑。
• 居民需求疲软：居民新增信贷首次转负，显示居民部门仍处于去杠杆状态，内生需求尚未恢复，经济复苏基础仍不稳固。
• 生产端向好：房地产、基建及机电产品生产活动偏强，螺纹钢、中厚板、冷轧板产量均高于历史均值，库存合理去化，显示工业品生产景气延续向好。
• 消费动能不足：尽管节后返城基本完成，但消费数据未同步回暖，市内流动与物流投递等高频指标仍显疲软，消费与流量进一步失配。
• 财政政策调整：3-13国常会提出统一地方财政补贴负面清单，旨在清理违规补贴、规范地方竞争，短期对部分行业与内需有小幅压力，但有利于构建全国统一大市场与财政可持续性。
• 货币市场宽松：DR007与逆回购利率差值、存单与逆回购利率差值均处于历史低位，显示货币市场宽松态势延续，但央行更倾向中长期投放。

关键信息

外贸表现

• 出口增长：1-2月出口同比增长21.8%，高于2025年全年5.5%的增速。
• 进口增长：1-2月进口同比增长19.8%，与出口同步高增。
• 运价指数：出口集装箱运价指数（CCFI）回升至1072.16，显示外需仍具韧性。
• 航线运力：主要航线运力投放增加，但中东局势对部分航线形成扰动。

信贷结构

• 企业信贷：1-2月企业端新增信贷约5.94万亿元，同比多增1200亿元。
• 居民信贷：居民端新增信贷为-1942亿元，为历史首次转负，显示居民需求偏弱。

生产景气

• 房地产：螺纹钢产量同比高于历史均值，库存偏高，显示房地产投资景气偏强。
• 基建：中厚板产量略高于历史均值，库存偏低，基建投资需求较旺。
• 机电产品：冷轧板产量显著高于历史均值，库存明显下降，显示需求强劲。
• 纺织服装：PTA产量接近历史均值，库存偏低，反映行业景气度有所好转。

消费表现

• 市内流动：一线城市地铁日均流量回升至3925.4万，环比回升9.8%，但未达节前水平。
• 物流投递：物流数据恢复弱于返城数据，环比增加16.2%，但较2月初高点仍有11.4%差距。
• 电影票房：3月5日-3月11日日均票房约8511.4万元，较去年农历同期萎缩80.7%。
• 汽车销量：数据未更新，但2月8日一周同比好于去年同期，可能受节前促销影响。

房地产市场

• 成交回暖：30大中城市商品房成交环比上行，但仍在2019年以来同期低位。
• 二手房成交：18城二手房成交季节性反弹，处于2019年后同期高位。
• 土地市场：土地成交面积环比上行，但整体仍偏弱。
• 房价承压：二手房挂牌价指数继续下行，库存上升，房市仍处探底阶段。

财政政策

• 广义赤字：第11周广义赤字为-2839亿，累计达2.2万亿元。
• 专项债发行：特殊新增专项债已发行1180亿，低于去年同期水平。
• 财政支出：2月财政存款为7.5万亿元，较去年同期增加约3000亿元，显示财政支出靠前发力。

货币政策

• 货币宽松：DR007与逆回购利率差值、存单与逆回购利率差值均处于历史低位。
• OMO投放：OMO存量金额小幅回升，但低于过去两年同期均值。
• 待购回债券余额：银行间待购回债券余额回落但仍处于历史高位。

风险提示

• 海外市场动荡：中东局势对部分航线运输形成扰动，全球制造业景气边际回升，但存在不确定性。
• 内需疲软：居民信贷持续偏弱，内生需求尚未企稳，经济复苏面临挑战。

政策建议

• 推动“投资于人”：增加政府对居民的转移支付，推进公共服务均等化，释放农业转移人口消费潜力。
• 优化财政政策：统一地方财政补贴负面清单，清理违规补贴，规范地方竞争，推动高质量发展。
• 关注外需波动：警惕海外市场需求波动，确保外贸增长的可持续性。

附录：数据概览

重要声明

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