20251113-联合资信评估-宏观经济信用观察_内需动能仍待提振_全年增长目标可期_18页_2mb

（二零二五年前三季度）内需动能与经济运行分析总结

1. 经济增长：内需疲软与政策托底共存

• GDP前三季度同比增长5.2%，三季度同比4.8%，环比1.1%，增速较前期放缓，面临内需走弱与外部环境复杂化的挑战。
• 外需韧性较强，得益于出口多元化和产品结构优化，但前期“抢出口”已透支部分贸易量，四季度承压。
• 内需方面，消费复苏基础薄弱，政策效应递减；房地产投资持续收缩，化债政策抑制基建投资；制造业投资结构分化，高技术领域增长但企业资本开支谨慎。

2. 价格与通胀：核心CPI回升，PPI通缩压力边际缓和

• CPI同比下降0.1%，核心CPI稳步回升（9月升至1.0%），反映需求不足而服务类核心通胀改善。
• PPI降幅收窄至-2.8%，但工业品价格走势分化，产能治理与政策调整效果显现。

3. 信用结构：政府杠杆上升，微观主体融资需求疲软

• 宏观杠杆率被动上升，政府加杠杆托底经济，企业部门杠杆微升，居民去杠杆动力增强。
• 居民和企业中长期信贷疲软，反映需求不足；社融增长高度依赖财政政策支持。

4. 宏观政策：多维度协同发力，稳增长与促改革并行

• 货币政策适度宽松，降准降息降低融资成本；财政政策提质加力，地方债发行提速保障重点领域投资。
• 推进统一大市场建设，治理“内卷式”竞争；金融政策支持新型工业化，“人工智能+”战略获得政策加码。
• 促消费政策向服务领域倾斜，预期全年增长目标压力较小。

关键结论

• 经济运行呈现“供给强于需求”的结构性矛盾，内需仍是主要短板。
• 政策协同强化，基建、财政等领域有望在四季度形成实物工作量，出口韧性有待验证。
• 下行风险包括内需修复缓慢、外需波动、企业盈利基础不稳等。