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海外看中国系列：内需修复的结构性亮点总结

核心内容

本报告聚焦2025财年跨国企业在中国区的业绩表现及未来展望，分析了不同行业在华业务的变化趋势与管理层预期。报告指出，尽管整体内需偏弱，但部分行业仍展现出结构性修复的亮点，本土化、内需和战略重视成为跨国企业应对中国市场挑战的三大核心策略。

主要观点

• 内需偏弱但结构性机会显现：中国区整体内需表现较弱，但部分细分领域（如高端消费、创新产品）出现增长迹象，显示出市场修复的潜力。
• 本土化是关键策略：多数跨国企业通过本土化产品、研发和渠道优化来增强竞争力，特别是在日常消费和可选消费领域，本土化战略显著提升了市场表现。
• 战略重视持续提升：中国市场作为全球增长的重要引擎，其战略地位未减，跨国企业普遍加大资源投入，以适应快速变化的市场环境。

关键信息

2025财年跨国企业中国区收入占比

• 整体占比：12.2%
• 科技和消费领域占比较高：显示这两个行业在中国区的布局更为密集。

2025财年业绩变动方向

• 改善：欧莱雅、资生堂-OTC、科丝美诗、亚玛芬体育、卡夫亨氏、渣打集团、汇丰控股、应用材料-T等公司中国区业务有所改善。
• 下滑：西门子能源、日本财产保险、乐线娱乐、梅赛德斯-奔驰、百威英博等公司中国区业务出现下滑。

2026年业务预期方向

• 改善：亚玛芬体育、卡夫亨氏、渣打集团、汇丰控股、应用材料-T等公司对中国区未来业绩持乐观态度。
• 下滑：乐线娱乐、梅赛德斯-奔驰、百威英博等公司对中国区未来业绩预期偏谨慎。

行业分析

1. 材料行业

• 建材：受内需偏弱和房地产市场不稳影响，整体承压，但涂料板块表现较好，如阿克苏诺贝尔逆势增长，立邦利润率显著改善，而竣工品类如玻璃仍面临压力。

2. 工业行业

• 电力设备与新能源：西门子能源中国区收入与订单占比均下滑，但管理层预计2026年将维持稳定。
• 机械：SMC大中华区营收同比增长8%，为集团唯一正增长区域，显示其在中国市场的强劲布局。

3. 互联网与传媒

• 乐线娱乐：PC版表现强劲，但移动版收入下滑，导致整体业务略低于预期，2026年预计仍受移动版拖累。

4. 金融行业

• 非银金融：日本财产保险中国区业务稳定但增长动能有限。
• 银行：渣打集团和汇丰控股在中国区（尤其是中国香港）表现稳健，ROTE提前实现，股东回报提升。

5. 可选消费行业

• 纺织服装：彪马中国区收入下滑，但零售业务回暖；亚玛芬体育则在中国区实现显著增长，计划2026年大幅扩店。
• 汽车与零配件：梅赛德斯-奔驰因“以价换量”政策影响，业绩承压，但计划通过电动化、智能化转型提升未来盈利能力。

6. 日常消费行业

• 家庭用品：欧莱雅、资生堂-OTC、科丝美诗在中国区表现改善，其中欧莱雅中国大陆市场重回正增长，资生堂高端品牌增长突出，科丝美诗本土创新能力增强。
• 食品饮料：卡夫亨氏因口味优化计划在华销量提升，但百威英博因行业需求偏弱、渠道承压，业绩表现不佳。

7. 信息技术行业

• 半导体：应用材料-T在中国区收入下滑，但预计2026年ICAPS设备支出将维持平稳。

8. 医疗保健行业

• 医药生物：阿斯利康在中国区深度参与药物研发、生产和商业化，虽面临集采压力，但新产品和新适应症的放量推动增长。

风险提示

• 样本代表性不足：报告样本集中于大型跨国企业，其经营策略与中小型企业存在系统性差异，结论可能不适用于整体行业。
• 管理层观点与实际数据偏差：部分前瞻性信息可能存在与实际经营数据不符的风险。

关联研报

• 《策略：内需修复中的结构性亮点——4Q25海外看中国（2）》
  发布日期：2026-03-03

作者信息

报告由华泰证券多位研究员联合撰写，包括李雨婕、何康、樊俊豪、方曼荷、倪正洋、刘俊、边文姣、李健、沈娟、吕若晨、宋亭亭、夏路路、朱珺、代雯、郭龙飞、邹正林等。

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