> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观经济周报总结 ## 核心内容 近期央行货币政策执行报告及官方表态表明，央行调控的主导目标利率已从DR007切换为DR001，这标志着央行政策锚的转变。2025年一季度前，报告使用DR007作为代表利率，此后改用DR001。央行副行长邹澜提出“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，显示政策意图更关注隔夜利率。 从DR001与7天逆回购利率的利差走势来看，2020年以来可分为三个阶段：2020年1月至2024年5月，DR001月均值持续低于政策利率；2024年6月至2025年5月，DR001有时高于政策利率，呈现围绕运行状态；2025年6月至今，DR001月均值再次低于政策利率，偏离度多数情况下小于10BP，但4月和5月连续两个月偏离度超过10BP，6月首周均值约为8BP。 央行流动性操作显示，3-5月连续三个月实现净回笼，6月首周7天逆回购操作量降至0，3个月买断式逆回购延续净回笼。这表明DR001利率仍低于央行合意目标，央行正通过缩减流动性投放以抬升隔夜利率。2025年6月至2026年3月的中位数偏离度约为5BP，可能是央行的合意参考区间。 尽管央行有意向拉升DR001至政策利率上方，但考虑到当前“适度宽松”的货币政策基调及内需疲弱、资金需求疲软的背景，预计后续DR001与政策利率的利差将收窄但难以转正。 ## 主要观点 - **政策锚切换**：央行调控目标利率从DR007转向DR001，表明对隔夜利率的关注度上升。 - **流动性回收**：央行通过净回笼操作试图提升DR001利率，但当前利率偏低源于内需不足而非流动性过剩。 - **内需疲弱**：经济景气不足背景下，央行倾向于保持偏宽松立场，以支持内需。 - **外需韧性**：尽管内需疲弱，但外需表现稳健，出口当月同比达14.10%，显示外需对经济支撑较强。 - **风险提示**：海外市场动荡，存在不确定性，可能对国内经济产生影响。 ## 关键信息 ### 经济数据概览 | 指标 | 数值 | |------|------| | 固定资产投资累计同比 | -1.60 | | 社零总额当月同比 | 0.20 | | 出口当月同比 | 14.10 | | M2 | 8.60 | ### 市场走势 - 本周生产端景气度回落，房地产与机电产品生产走弱，基建相对稳定，纺织服装边际改善。 - 消费端总体平稳，物流数据超季节性上行，线上消费动能强劲。 - 外贸延续量价齐升，港口货物吞吐量同比转正，运价持续上涨。 - 财政方面，广义赤字边际扩张，超长期特别国债已发行4870亿。 ### 货币政策 - DR007与逆回购利率差值为负，显示货币市场宽松。 - 存单与逆回购利率差值处于历史低位，OMO存量大幅回落。 - 央行通过缩减流动性投放以提升隔夜利率，但当前DR001仍低于政策利率。 ### 房地产市场 - 二手房成交维持高位，新房成交同比改善。 - 库存加速去化，但房价仍承压。 - 土地成交数量边际回升，楼面均价和溢价率上升。 ## 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性，可能对国内经济产生影响。 ## 相关研究报告 - 《多资产周报-美联储5月末政策真空,大类资产再定价启幕》 - 《宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底》 - 《多资产周报-美债风暴里的黄金》 - 《宏观经济周报-放缓中的分化》 - 《宏观经济周报-央行敲警钟，利率要转向？》 ## 图表目录 1. **图1：螺纹钢指向房地产投资景气下降** 2. **图2：中厚板和沥青指向基建投资景气度分化显著** 3. **图3：冷轧板指向机电产品生产景气走弱** 4. **图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气边际改善但仍偏弱** 5. **图5：市内流动：一线城市地铁** 6. **图6：商品消费：物流投递** 7. **图7：大宗消费：汽车销量** 8. **图8：服务消费：电影票房** 9. **图9：中国港口货物吞吐量增速** 10. **图10：中国出口集装箱运价指数** 11. **图11：航线运力投放情况** 12. **图12：外贸词条指数与美股波动率指数** 13. **图13：广义赤字与财政支出** 14. **图14：广义赤字进度** 15. **图15：特殊再融资债累计发行** 16. **图16：特殊新增专项债发行** 17. **图17：DR007与逆回购利率差值** 18. **图18：存单与逆回购利率差值** 19. **图19：OMO存量金额** 20. **图20：银行间待购回债券余额** 21. **图21：一手房成交** 22. **图22：二手房成交** 23. **图23：二手房挂牌量价指数** 24. **图24：土地成交数量**